作者?| 黑鷹光伏 王亮 李文友??
“不做老大”的瞿曉鏵在2017已消耗的11個月里顯得非常低調。
不接受媒體采訪，很少參加論壇；而微博上僅有的幾次“露臉”卻被媒體朋友抓來大做文章。
在中國光伏叢林中，2001年成立的阿特斯已算得上是“老企業(yè)”，這個行業(yè)有的人離場，有的人留下。而瞿曉鏵掌舵下的阿特斯，歷經跌宕，躲過多次暗礁，被媒體譽為“最穩(wěn)健”的光伏企業(yè)之一。
瞿曉鏵的夫人張含冰女士也曾說，“正是不去爭出貨量的第一，才能做好風控，保證應收賬款，避免壞賬。”在她看來，只要有一筆壞賬，就可能會把全年的利潤都抹掉。可以說，“穩(wěn)健”是阿特斯的“長壽”之秘笈。
黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現，過去十年（2007年-2016），阿特斯累計實現營業(yè)收入達172.65億美元，高居光伏資本市場十年里“七大不倒翁”之首。
光伏七大“不倒翁”過去十年營收總和：
不過，阿特斯也絕非高枕無憂，比如其收入、凈利潤增幅已經連續(xù)幾年下滑，其還暗藏現金流之危。黑鷹光伏團隊研究了近年阿特斯的主要經營數據和重要的市場動作，力求復盤“理工男”瞿曉鏵的戰(zhàn)略框架與進擊之道。
錢從哪里來？錢往哪里去？高負債下阿特斯又如何緩解壓力？無疑，光伏跑的是馬拉松，但這個賽道似乎又沒有終點，你可以選擇快跑也可以慢跑，但不跑，那就必死無疑。
?不做“正兵”：經營模式的自我顛覆
阿特斯3年前將公司經營模式轉變?yōu)椤敖ㄔO-持有-運營”模式。如今阿特斯擁有大量豐富的已建成、在建和在開發(fā)的電站資源，這些電站資源在全球均衡分布，可有效減低區(qū)域性限電或其他運營風險，是公司核心優(yōu)勢之一。
創(chuàng)立于2001年的阿特斯，集團總部位于加拿大安大略省，中國區(qū)總部位于江蘇省蘇州市高新區(qū)。阿特斯在2006年成功登陸美國納斯達克，成為國內首家太陽能光伏企業(yè)在美國的納市上市的公司。
兵法有云:凡戰(zhàn)者,以正合，以奇勝。上市之初，瞿曉鏵言道：“如果說施正榮是正兵，那么我們就是奇兵。”我們梳理阿特斯發(fā)展路徑發(fā)現，瞿曉鏵好以“奇”制勝。
自2009年起，以組件立家的阿特斯開始在低風險國家和地區(qū)進行太陽能光伏電站業(yè)務的布局。“我們的目標是通過提供整體解決方案業(yè)務這種差異化的商業(yè)模式來增加和穩(wěn)定我們的收益。
整體解決方案業(yè)務的提供需要公司具備大量的市場資源和開發(fā)經驗，它是不容易被復制的，包括項目的審批、開發(fā)、建設、融資都需要很強的專業(yè)性。這種商業(yè)模式相較組件銷售業(yè)務而言，少了很多競爭者。這是一個新的盈利模式。”阿特斯如是說。
阿特斯最先以加拿大市場為切入點，全面整合資源，開始嘗試打造了這種全新商業(yè)模式。2010年阿特斯解決方案業(yè)務收入為9500萬美元。正是從2010年起，阿特斯邁過“10億美元級”大關。
2011年，瞿曉鏵在接受雪球專訪時提到，我們一直堅持“渠道為王”的布局。我們認為自己的主業(yè)是組件制造和提供整體解決方案、電站EPC，并會繼續(xù)全力推進這些業(yè)務。“我們同時也會適度參與終端電站的開發(fā)、經營，但這不是我們的主業(yè)。”
只是“從電站開發(fā)四個階段，也就是開發(fā)項目——融資——建設——運維這四個階段來講，當時的阿特斯只是進入了一個膚淺的表層。收購、建成出售、短平快的粗淺開發(fā)。”阿特斯全資子公司Recurrent Energy首席運營官劉玉民直言。
“是不是要換個思路了？” 2014年阿特斯想做出一些顛覆性的改變。彼時，瞿曉鏵心中已有攻略，阿特斯計劃將公司經營模式由先前的“建設-銷售”轉變?yōu)椤敖ㄔO-持有-運營”模式。
為布此局，在2015年1季度，阿特斯開啟了“中國光伏企業(yè)最大的海外并購案之一”——阿特斯斥資約16.6億元將夏普旗下美國最大的光伏電站開發(fā)商Recurrent Energy公司收入囊中。
“Recurrent在美國加利福利亞州和德克薩斯州超過1GW（7個項目）的短期建設項目已經簽署了長期售購電合同（PPA），完工以后，將為阿特斯帶來大量的現金流。如果我們未來要在資本市場開展Yield-Co業(yè)務（下文會有詳述），這也是一項必須的戰(zhàn)略準備。”
當時，中金公司分析稱，這1GW在建項目享受美國投資賦稅優(yōu)惠，預計將于2016年建成，預計將為阿特斯帶來至少23億美元收入（約合人民幣143億元），預計1GW項目將帶來約2.88億美元毛利。“Recurrent 1GW項目的現金流為阿特斯未來成立yieldco 提供堅實基礎。該公司在美國擁有一支身經百戰(zhàn)的優(yōu)秀隊伍，未來有望增強阿特斯承接北美項目能力。”
黑鷹光伏分析認為，收購Recurrent可以提升阿特斯全球化電站開發(fā)能力，由短平快開發(fā)轉向長期持有，讓項目有更大附加值。
阿特斯并購步伐并未就此止步。2015年10月，阿特斯還出資2.7億加元（約合13.17億元人民幣），成功收購了KRR公司三座已經投入商業(yè)運營的太陽能光伏電站項目。三座電站總裝機容量約59.8MW（交流，AC）。
連同此次收購，阿特斯獲得瑞士信貸(CreditSussie)提供的5億美元（約合31.72億元人民幣）貸款。而北德意志州銀行紐約分行和德國復興信貸銀行旗下的伊佩克斯銀行，為此次收購提供長期融資服務。
瞿曉鏵表示，此次收購的達成，使得公司的光伏電站項目儲備量進一步增加，這是顯然是其貫徹執(zhí)行“持有并運營太陽能光伏電站資產”這一發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。這一戰(zhàn)略的制定，表明了阿特斯堅定不移發(fā)展下游電站業(yè)務的決心。未來，我們期待同KRR公司在北美地區(qū)繼續(xù)深化合作，努力促成更多電站項目收購的達成。
如今其在加拿大、美國、中國、日本等國都提供了項目交付服務。截至2017年6月末，阿特斯共擁有在運光伏電站1260MW（美國808MW、中國186.7MW、英國150MW和日本110.5MW），預計轉售價值18億美元（約合120億元人民幣）。
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另據了解，截至2017年7月末，阿特斯共擁有（預計2-4年內投運）電站資源1391MW，包括日本362MW、美國120MW、中國210MW、巴西399MW、印度108MW等。
興業(yè)證券分析認為，阿特斯擁有大量豐富的已建成、在建和在開發(fā)的電站資源，這些電站資源在全球均衡分布，可有效減低區(qū)域性限電或其他運營風險，是公司核心優(yōu)勢之一。“建議投資者（讀者）關注阿特斯的產能擴張進度及電站出售進度。
據彭博新能源財經出版系列2017年上半年度電成本變化走勢預測報告：（2017年上半年）組件價格較2016年下降30%;發(fā)達國家運維成本及融資成本都在下降。2017年上半年，全球標桿(fix-axis)光伏度電成本已經從2016年下半年的$100/MWh下降至$86/MWh，(single-axis)光伏度電成本更是下降33%，至$56/MWh。
一般來說，在終端電價基本不變的情況下，光伏上游制造成本的大幅下降，將使終端光伏電站資產收益上升。阿特斯未來業(yè)績值得期待。
如阿特斯高管的分析：“對于光伏電站開發(fā)來說，最重要無非兩點——市場環(huán)境、長期購電合同（PPA）是否可行、可信。
首先，對于市場來講。國家信譽、公信系統(tǒng)，大制度環(huán)境是否可靠。其次，市場大小、潛力。最后，資本是否能真正發(fā)揮作用，從一個項目出資比例來看，自有資金20%-30%，而銀行要承擔70%-80%。在海外，PPA、土地協(xié)議、EPC合同等等，任何一個地方出現問題，銀行就不會為項目提供貸款。這也是阿特斯能夠拿到長期低息融資的重要原因之一。
“中國的能源市場開發(fā)需要加強兩個方面，一個是國家信用體系的建立，特別是構建長期售購電協(xié)議PPA。第二，真正落實可再生能源電費補貼，讓投資者看到真正穩(wěn)定的受益。”
協(xié)同戰(zhàn)略：“一石二鳥”之計
阿特斯在國外開發(fā)建設的光伏電站所用的光伏組件，多是其在當地建設的組件廠提供的，這或許是阿特斯協(xié)同戰(zhàn)略。2017年，阿特斯在組件產能布局上還有諸多震撼業(yè)界大手筆動作。
實際上，阿特斯進擊光伏電站領域是“一石二鳥”之計，在阿特斯在全球布局光伏電站的同時，其組件產能擴張的步伐同樣驚人。黑鷹團隊發(fā)現，阿特斯在國外開發(fā)建設的光伏電站所用的光伏組件，多是其在當地建設的組件廠提供的，這或許是阿特斯的自我協(xié)同戰(zhàn)略。
比如2017年9月6日，阿特斯成功中標巴西太陽能光伏電站項目。此項目電站總裝機容量80.6MW。阿特斯計劃于2018年初開始電站的建設，預計2018年第四季度完工并投入商業(yè)運營。阿特斯巴西組件工廠將為該電站系統(tǒng)提供高效率低光衰的高功率多晶太陽能組件。
據悉，由阿特斯與美國Flex Energy共同斥資約2400萬元美金建設的太陽能組件廠，于2016年12月8日正式落成于巴西圣保羅。該廠產能為400MW，將成為巴西國內規(guī)模最大的組件廠之一。主要將供應阿特斯旗下的電站建設所需。
公開數據顯示：2011年阿特斯組件出貨量僅為803.5MW,2016年阿特斯組件出貨量約為5.23GW。2017年阿特斯全年目標為（6-6.5GW）。
2016年12月15日，在光伏十年創(chuàng)新發(fā)展高峰論壇上，阿特斯首席運營官張光春向大公網記著透露，阿特斯已經在東南亞建廠，也在為將來去美國建廠做準備，實現本地產、本地銷，以規(guī)避“雙反”、關稅等不利因素。
半年后，即2017年5月19日，阿特斯旗下全資子公司——阿特斯陽光電力（泰國）有限公司在泰國正式開業(yè)。阿特斯陽光電力（泰國）有限公司主要生產阿特斯高效多晶三代太陽能電池和組件。
其中，電池片產能1GW，高效太陽能組件產能800MW。多晶電池平均入庫效率18.8%，多晶組件最高功率可達335 瓦。據了解，這些產品主要用以滿足歐洲、北美和周邊國家，以及泰國當地市場的需求。
除此之外，2017年，阿特斯在組件產能布局上還有諸多震撼業(yè)界大手筆動作。
在5月5日下午，江蘇鹽城與阿特斯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。鹽城擁有582公里海岸線、680萬畝灘涂，是全國首批綠色能源示范市，在光伏制造和光伏能源利用方面具有得天獨厚的資源和地域優(yōu)勢。根據戰(zhàn)略合作協(xié)議，鹽城與阿特斯集團將在光伏電池片、光伏組件生產和光伏利用等方面深化合作。
此次合作，國家級鹽城經濟技術開發(fā)區(qū)與阿特斯集團簽訂了3GW光伏電池項目投資協(xié)議，大豐區(qū)與阿特斯集團簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議和3GW光伏組件項目投資協(xié)議。
9月25日，阿特斯陽光電力集團旗下全資子公司——包頭阿特斯陽光能源科技有限公司3GW長晶切片、600MW太陽能組件項目一期投產暨二期開工儀式在包頭裝備制造產業(yè)園區(qū)舉行。
這期間，阿特斯阜寧工廠“死而復生”也頗受業(yè)界矚目。時間回撥一年半，2016年6月23號，江蘇省鹽城市阜寧、射陽兩地遭遇罕見特大龍卷風冰雹災害，造成99人遇難，直接經濟損失達到49.8億元。阜寧阿特斯工廠所在位置處于此次龍卷風行徑路線上。災害導致阿特斯近四萬平米廠房受到嚴重損壞，公司剛投產的最新高效黑硅電池片工廠瞬間被毀，工廠全面停產，直接損失超10億。
災后第三天，瞿曉鏵站在廢墟之上，以堅定的信心宣布重建工作即日開始！提出“只增不減、只快不慢”的重建方針！
2016年12月28日，阜寧阿特斯第一批200片太陽能電池片順利下線。2017年6月23日阿特斯阜寧工廠全面恢復生產！工廠在職員工由風災前的920人增加至1100人；復產后的年產能由風災前的1GW提高到1.2GW，并成為世界上最先進的采用金剛線硅片+多晶黑硅技術的電池生產基地。“阿特斯速度”令人稱道。
阿特斯預計2017年年末將硅鑄錠產能從目前400MW提升至1100MW，將硅片產能從目前2GW提升至4GW，將電池片產能從目前4490MW提升至4700MW，將組件產能從目前6970MW提升至7190MW。
興業(yè)證券分析認為，從組件行業(yè)近年來發(fā)展來看，擴充產能被證明是增強企業(yè)競爭力的有力、有效途徑，原因在于產能不擴充的話在光伏中上游產品價格單向下降周期將遭遇收入和毛利萎縮，且成本越難具備競爭力。
如今在市場需求不斷增長的背景下，部分原本面臨市場淘汰的中小企業(yè)又開始恢復生產，從而導致過剩產能淘汰不到位；另一方面，行業(yè)內骨干企業(yè)憑借技術、成本、規(guī)模、品牌等優(yōu)勢，紛紛擴大產能。因此，恢復產能和新增產能將加劇光伏行業(yè)內的無序競爭，光伏行業(yè)可能再次面臨產能過剩所帶來的市場環(huán)境變化風險。
而阿特斯此時敢于擴張產能的底氣或許就在于手握“13.91GW”的光伏電站建設合同，未來這個合同規(guī)模還將不斷增長。
此外，2017年阿特斯還斬獲了巨額訂單。2017年5月30日發(fā)布新聞披露，阿特斯中標迪拜水電局規(guī)劃的800MW太陽能光伏電站項目全部組件訂單，采購合同是要阿特斯提供1062.7MW（直流）組件，800MW是系統(tǒng)的800MW（交流），根據交直流約75%的換算比例。
合同簽訂的1062.7MW（直流）光伏發(fā)電項目共分三期進行，一期電站工程建設，阿特斯需要提供268MW（直流）高效雙玻Dymond組件，約80萬塊。剩余的795MW（直流）組件將根據二期、三期項目安裝的進程提供，整個電站項目計劃于2019年完工。
瞿曉鏵為阿特斯這艘巨艦量身打造的組件及光伏電站雙引擎，未來將爆發(fā)怎樣的驅動力？我們拭目以待。
錢從哪里來？
近十年阿特斯投資活動現金流量凈流出額高達32.33億美元，其自身“造血”能力難以滿足擴張需求。在海外征戰(zhàn)多年的瞿熟知國際資本喜好，且融資手段多樣。據黑鷹光伏統(tǒng)計，近十年，阿特斯籌資活動現金流量達33.01億元。
2015年6月，在接受鳳凰財經專訪時，瞿曉鏵坦言，“今天很多企業(yè)都開始進軍下游，但這同樣也存在隱憂。下游其實是一個非常吃資金、回收期很長的業(yè)務方向，資本投入比多晶硅還要兇猛、回收期比多晶硅還要長。一般來講，一座電站基建7%-8%的內部收益率，意味著8-10年回本，這種情況下做投資換誰心里都是忐忑不安的。”
我們發(fā)現自2009阿特斯涉足下游光伏電站以來，其資產負債率開始急速攀升，見下表：
據黑鷹光伏統(tǒng)計，近十年（2007年-2016年）阿特斯投資活動現金流量凈流出額高達32.33億美元，而阿特斯近十年經營活動現金流量凈額累計僅為4.59億美元，顯然其自身造血能力難以滿足擴張需求。
早在收購Recurrent時，瞿曉鏵就說道“美國電站資產更容易獲得資本市場認可。”在海外征戰(zhàn)多年的瞿熟知國際資本喜好，且融資手段多樣。
正是善于品牌經營，以及出眾的盈利能力，使得阿特斯頗受資本青睞，據黑鷹光伏統(tǒng)計，近十年，阿特斯籌資活動現金流量達33.01億元。瞿曉鏵說，“在海外上市的光伏企業(yè)中，阿特斯的融資能力算是最強的。”
尤其是，近期阿特斯籌謀多年的“Yield-co”成功上市，具有里程碑式的意義。Yield-co實際上是一個金融產品，它的概念是把高質量和有穩(wěn)定現金流的資產從阿特斯分拆出來打包上市，通常會把現金流中85%的現金作為紅利分給投資人。與此同時，Yield-co隨著注入的電站資產越多，規(guī)模會隨之擴張，分紅也就越來越多。
2017年9月25日阿特斯發(fā)布新聞稱，日本東京證券交易所批準同意了阿特斯基礎設施基金（下稱“CSIF”)在東京證交所基礎設施基金市場掛牌上市。阿特斯位于日本的分公司計劃向CSIF出售13個太陽能項目，總裝機容量72.7MW，作為CSIF的原始投資組合配置。
這不僅標志著國外資本市場對阿特斯品牌及質量的認可，更意味著手握大量優(yōu)質光伏電站資源的阿特斯，可以不斷復制“Yield-co”模式，憑此其就能回收巨量資金。
日本可謂是阿特斯融資寶地。2016年，阿特斯從韓國韓華資產管理公司獲得1.415億美元項目融資，將用于“日本山本縣55MW光伏電站”的建設和運營。
在2017年4月3日，阿特斯還與高盛日本有限公司簽訂了在日本的第二次綠色債券私募配售協(xié)議，此次創(chuàng)新型雙重綠色債券發(fā)行所得的54億日元（4700萬美元）將為阿特斯在日本群馬縣的19.05 MW群馬阿拉木基太陽能電站提供資金。
上述綠色債券首創(chuàng)對同一個債券設立“雙期限” —— 即1.5年的初始到期日和20.3年的延長到期日。如選擇1.5年的初始到期時間，年固定利率僅為1.2875%；如選擇20.3年的延長到期時間，年固定利率為1.3588%。“成功發(fā)行綠色債券為阿特斯在日本以較低的利率獲得融資，并支持開發(fā)光伏電站業(yè)務鋪平了道路。”瞿曉鏵如是說。
阿特斯在日本融資之通暢源于其深耕多年，品牌知名度高。黑鷹光伏發(fā)現，阿特斯于2009年就在日本成立子公司。自2013年起，連續(xù)三年蟬聯(lián)日本光伏市場銷量第一的外國品牌。截至2017年第一季度，阿特斯在日本市場累計銷售組件近3GW，為超過10萬戶家庭提供了太陽能發(fā)電系統(tǒng)，銷售額累計超過19億美金。阿特斯在日本是當之無愧的第一國外知名品牌。
阿特斯在2017年7月18日發(fā)布新聞披露，公司開發(fā)的位于日本的四座太陽能光伏電站項目，于2017年上半年正式投入商業(yè)運營。項目總裝機容量52.5MW，全部安裝使用的是阿特斯高效MaxPower組件。
據悉，截止8月1日，阿特斯在日本市場上持有運營的光伏電站資產已累積達到137.8MW。另外，在8月30日，阿特斯又順利建設并網了位于日本鳥取縣的27.3MW太陽能光伏電站。
不僅如此，阿特斯這塊招牌得到了其他國內外金融巨頭青睞。
早在2016年1月28日，阿特斯還獲得世界銀行集團成員組織國際金融公司(以下簡稱“IFC”)提供的7000萬美元（約合人民幣4.6億元）融資，IFC此次為阿特斯提供的7000萬美元融資額由兩部分構成，包括6000萬美元的貸款融資和購買價值1000萬美元的阿特斯普通股。這筆融資用于支持阿特斯公司越南組件工廠以及阿特斯公司在其他新興市場上電池和組件工廠產能的擴張。
公開資料顯示，IFC是世界銀行集團的成員組織，同時是發(fā)展中國家規(guī)模最大、專門針對私營部門的全球性發(fā)展機構。國際金融公司成立于1956年，股東是184個成員國，公司的政策由成員國共同決定。國際金融公司在100多個發(fā)展中國家開展工作，與全球2000多家企業(yè)合作，讓新興市場的企業(yè)和金融機構能夠創(chuàng)造就業(yè)、創(chuàng)造稅收、改善企業(yè)治理和環(huán)境績效并為當地社區(qū)作出貢獻。
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“很高興能夠獲得IFC的青睞和支持，這充分體現出國際金融機構對阿特斯業(yè)務模式和運營管理能力的高度認可。”瞿曉鏵如是說。
阿特斯2016年9月21日又發(fā)布稱， 與加拿大出口發(fā)展署簽署融資協(xié)議。根據協(xié)議，加拿大出口發(fā)展署同意為阿特斯提供總計1億美元(約合人民幣6.6億元)的信用證擔保。
2016年11月，阿特斯還與中國進出口銀行江蘇省分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將助力阿特斯在東南亞以及巴西等新興國家開拓海外市場，加強國際可再生能源的建設和發(fā)展。
2017年3月6日阿特斯又發(fā)布新聞稱，中葡合作發(fā)展基金為其提供了2000萬美元的無擔保融資，用于支持公司在巴西發(fā)展符合條件的項目，包括位于巴西米納斯吉拉斯191MW的皮拉波拉1號光伏電站。該電站目前正在施工，預計將在2017年第三季度建成。投入運營后，該電站每年可發(fā)3.91億度清潔電力，足以滿足巴西超過20萬戶家庭年度用電需求。
中葡基金董事長遲建新評論道：“阿特斯在太陽能行業(yè)有著豐富的經驗和出色的業(yè)務發(fā)展能力。中葡基金非常重視與阿特斯的伙伴關系，相信未來在巴西和非洲等其他葡語國家的新能源領域，我們還將有更多的合作機會。”
資料顯示：中葡合作發(fā)展基金是在中國——葡語國家經貿合作論壇第三屆部長級會議上，中方宣布的中葡合作六項舉措之一，基金總規(guī)模為10億美元。中葡基金在2013年6月正式成立，由中國國家開發(fā)銀行(國開行)和隸屬于澳門政府的澳門工商業(yè)發(fā)展基金共同出資設立。中葡基金專注于中國與葡語國家企業(yè)的投融資需求，以資本為紐帶，推動企業(yè)成長與全球化發(fā)展，帶動各國經濟增長，是中國政府鼓勵和深化中國與葡語國家經貿合作的重要舉措。
4月25日，阿特斯位于美國北卡羅來納州的92MW太陽能光伏電站贏得國際金融機構融資支持。該項目融資由兩部分組成：保誠資本集團主導的9700萬美元債務融資和美國銀行下屬的美國合眾銀行主導的稅收股權投資。
阿特斯5月2日發(fā)布新聞稱，公司與三菱東京日聯(lián)銀行有限公司和清潔能源金融公司達成一項總金額5000萬美元（約合人民幣3.446億元），為期五年的貸款融資協(xié)議。這項無追索權的項目貸款，將用于建設阿特斯位于澳大利亞昆士蘭州的兩座太陽能光伏電站項目。
10月9日，阿特斯又與天風證券在蘇州簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將在境內外的固定收益類業(yè)務、投資銀行類業(yè)務以及基金管理等其他類業(yè)務開展全方面合作。
俗話說，“眾人拾柴火焰高”。如今，國內外金融巨頭紛紛登上阿特斯這艘巨艦，無疑將使阿特斯品牌知名度及信譽度大幅增高，這無論是對阿特斯前方“攻城拔寨”，還是后方“糧草儲備”都大有助益。
聯(lián)擊之道：如何找對朋友？
黑鷹發(fā)現，國內光伏企業(yè)巨頭之間合作越來越多，“合縱連橫”之術愈發(fā)盛行。近兩年，阿特斯也與國內外產業(yè)、金融巨頭多有合作，瞿曉鏵也深諳聯(lián)擊之道。
近日，黑鷹團隊統(tǒng)計分析數據時發(fā)現有意思的一種趨勢——在行業(yè)風流暗涌之際，光伏巨頭之間合作越來越多，“合縱連橫”之術愈發(fā)盛行。瞿也深諳聯(lián)擊之道。
2017年6月13日，瞿曉鏵受邀出席中民新光有限公司在浙江烏鎮(zhèn)舉辦的國內首個新能源全產業(yè)鏈交互服務平臺—“中民智薈”戰(zhàn)略發(fā)布會，在會上，阿特斯同中民新光簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議。
多年前，瞿曾預言“用20～30年的時間讓太陽能走進千家萬戶，就像今天的電視和電腦一樣。”有這樣一組數據能夠佐證家庭光伏的市場規(guī)模。中國約有5億家庭，在全國有超過4000萬個獨立的屋頂，如果20%的屋頂覆蓋太陽能板的話，簡單估算市場規(guī)模約有3200億。如今幾乎有所的大型光伏加工企業(yè)全部進入戶用光伏市場。
中民智薈平臺是一個集“消費者—經銷商—銀行”于一體的平臺體系，從品牌扶持、技術扶持、資金扶持、產業(yè)保障四個維度打造核心競爭力，同時融合資本、技術的頂尖力量，貫通行業(yè)上下游，連接服務商與客戶，以資本撬動行業(yè)發(fā)展，行業(yè)繁榮回哺資本投入，實現全產業(yè)鏈良性循環(huán)，從而推動綠色能源的全新發(fā)展。
阿特斯此前就是中民新光特定優(yōu)質組件供應商，"在發(fā)展的早期，我們站在行業(yè)的上游進行組件的銷售;后來慢慢向下游過渡，進行電站的開發(fā)；現在我們阿特斯正在不斷探索光伏行業(yè)的新領域，而對家庭光伏產業(yè)的看好，讓我們與中民新光不謀而合，阿特斯會借助“中民智薈”平臺上線的契機與中民新光展開一系列戰(zhàn)略合作。”瞿曉鏵如是說。
今年10月10日，中國電建集團貴州工程公司與阿特斯在意大利米蘭簽訂一攬子戰(zhàn)略合作協(xié)議。此次一攬子戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽定代表雙方將展開全方位、更深層次的技術與商業(yè)合作，正式拉開深度合作的序幕。該協(xié)議內容還包括非洲中東歐洲500MW光伏項目。
同月20日，阿特斯旗下一家全資子公司和以色列保險與金融行業(yè)前五大財團之一的勐拉集團分公司簽訂了合作協(xié)議。根據協(xié)議，雙方將聯(lián)合融資6000萬美元（約合人民幣3.98億元）成立一家新的合資公司，發(fā)展以色列光伏發(fā)電市場業(yè)務。該合資公司業(yè)務范圍包括對以色列當地的光伏電站項目進行投資開發(fā)和建設、以及控股電站所有權等，并給以色列電力局批準的太陽能光伏電站招投標項目、太陽能電站開發(fā)項目提供融資。
“中東地區(qū)太陽能資源豐富，近年來光伏市場發(fā)展迅速，是一個充滿潛力的新興市場。這是阿特斯在開拓以色列太陽能光伏市場方面取得的又一標志性成功，今后我們的這家合資公司定能在以色列光伏市場上大顯身手。”瞿曉鏵如是說。
早在2016年6月，阿特斯還與亞洲潔能資本有限公司正式簽署一項分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)合作協(xié)議。根據此次簽署的協(xié)議，亞洲潔能資本與阿特斯太陽能將在中國大陸地區(qū)聯(lián)合開發(fā)超過200兆瓦的光伏發(fā)電項目。亞洲潔能資本將為項目提供光伏發(fā)電系統(tǒng)的工程建設與全額投資，阿特斯太陽能將為項目的光伏屋頂提供技術支持、工程設計、業(yè)務咨詢等服務。
身邊凝聚更多實力強悍的盟友，這也是自身實力的一種體現，合力進擊下，阿特斯業(yè)績可期。
并非高枕無憂：如何緩解壓力？
阿特斯收入、凈利潤增幅已經連續(xù)多年大幅下滑，還暗藏現金流之危。2016年阿特斯營業(yè)收入、凈利潤分別同比下滑了17.72%和62.03%，2017年上半年再度雙位數負增長。
據官網介紹，16年來，阿特斯通過全球戰(zhàn)略和多元化市場布局，目前在全球六大洲20個國家和地區(qū)建立了分支機構。阿特斯在全球電站項目儲備提升至9.5GW(包括處于項目建設末期的1.4GW電站)，為世界各地的客戶提供了超過22GW的太陽能組件。
“市場一旦多樣化，多樣化本身就會幫助你分散風險，保持市場的相對平穩(wěn)發(fā)展。不把雞蛋放在一個籃子里，（阿特斯）雞蛋本身也不在一個籃子里。”阿特斯掌舵人瞿曉鏵無時無刻不在考慮躲避風險。
不過，如今需要警惕的是，阿特斯收入、凈利潤增幅已經連續(xù)多年大幅下滑，還暗藏現金流之危。2016年阿特斯營業(yè)收入、凈利潤分別同比下滑了17.72%和62.03%，2017年上半年再度雙位數負增長。
過去十年阿特斯營收變化：
而公司高企不下的負債率更應引起決策層警惕，2014年-2016年阿特斯太陽能資產負債率分別達76.17%、81.15%和83.36%。如今公司有較大的償債壓力，截至2017年6月末，公司“現金及現金等價物”僅為4.97億美元，而“短期借貸及長期借貸當期到期部分”高達21.06億美元。
另外，急速惡化的經營現金流對阿特斯來說則更為兇險，2016年阿特斯經營活動現金流量僅為-2.78億美元，而2015年為4.14億元，下滑極為明顯。
要知道原中國光伏領軍企業(yè)江西賽維、無錫尚德等巨頭坍塌式的倒掉，就是因為高負債壓頂、現金流枯竭等原因導致的。
好在瞿曉鏵早留有后路，“鑒于我們在世界經合組織國家中擁有高質量的、大型的優(yōu)質光伏電站資產……即使我們決定將這些項目出售給第三方客戶，也能為公司帶來可觀的利潤。”
?過去十年阿特斯凈利潤變化：
如前文所述，阿特斯在運光伏電站預計轉售價值18億美元（約合120億元人民幣）。中金公司分析認為，阿特斯預計在2017年4季度或2018年1季度出售703MW美國光伏電站。
瞿曉鏵在2017年中美光伏年會上還提到，“阿特斯位于美國太陽能市場上的703MW光伏電站資產，正在與中標方進行收購細節(jié)的商討，并有望在未來數月完成銷售。7月份，阿特斯旗下位于美國加州的一座281MW太陽能光伏電站被美國著名的電力和天然氣公用事業(yè)控股公司塞莫拉能源公司收購，這意味著全球頂尖的能源巨頭對阿特斯開發(fā)的高品質電站項目的高度認可。”
另外，在2017年4月，阿特斯發(fā)布新聞表示，公司旗下全資子公司阿特斯新能源控股有限公司與深圳能源集團公司下屬的深能南京能源控股有限公司達成一項電站銷售協(xié)議。阿特斯以6.87億元人民幣（約合9980萬美元）的價格將其位于中國境內的兩座太陽能光伏電站出售給深能南京能源控股有限公司，電站總裝機規(guī)模69.5MW。
隨后在6月19日、8月11日，阿特斯又先后將阿特斯巴西太陽能光伏電站項目——霹靂波二期、三期80%的股權，出售給法國電力集團新能源公司下屬子公司，兩個電站總裝機容量合計為207.5MW。2017年8月9日發(fā)布新聞披露，美國著名的電力和天然氣公用事業(yè)控股公司塞莫拉能源公司下屬公司收購了阿特斯位于美國加州的“大峽谷”太陽能光伏電站，先前被稱作“寧靜8號”，總裝機容量281MW。
10月16日，阿特斯發(fā)布消息稱，公司同英國可再生能源基礎設施基金有限公司——先知太陽能基金有限公司達成一項電站股權轉讓協(xié)議。根據協(xié)議，阿特斯將公司旗下位于澳大利亞昆士蘭州的三座總裝機容量117MW的太陽能光伏電站項目部分股權轉讓給先知太陽能基金有限公司。
?過去十年阿特斯現金流變化：
（單位：億美元）
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上述措施，既能為阿特斯釋放一定的業(yè)績，還能緩解資金壓力，一箭雙雕。
4月18日，瞿曉鏵出席2017年中美光伏年會并發(fā)言。“2012年那一輪的行業(yè)危機或者行業(yè)過剩，我們走出去了，靠的什么？靠的是穩(wěn)健，再加上商務模式的力量。今年這一次的話，穩(wěn)健依然重要，商務模式當然也重要，但是我們看到的是一個技術碾壓商務模式的一個時代。這一輪你們看到的，以及未來會看到的，就是這么一個時代——晶硅技術時代。”
2017年7月，阿特斯日本分公司在東京的加拿大駐日本大使館舉辦年度答謝酒會暨“2017年新品發(fā)布會”上，推出了多晶“KU酷”系列組件和高效HDM疊瓦組件，組件效率高達19.24%。
不過，Wind資訊顯示，2016年阿特斯研發(fā)費用為1741萬美元，占營業(yè)收入的比重僅為0.61%；十年研發(fā)費用累計為1.04億美元，占十年收入總和的比重僅為0.6%，而同期單晶巨頭隆基研發(fā)投入占營業(yè)收入比重達5.34%。我們希望決策層對此予以警惕。
“我看到英利的現狀，也聯(lián)想到尚德和LDK，我覺得他們都很能干，否則也不會站在風口上。但另一方面，站到風口上拿到了資源，一旦方向看錯了用錯了就會陷入資源陷阱無法脫身，這對我是一個警示。我們現在就有資源，當資源都掌握在自己手里的時候，我更要謹慎、更要如履薄冰，因為沒有資源的時候反而少犯錯誤，資源多了犯錯誤的概率反而更大。”
正如瞿曉鏵所說：“任何一個行業(yè)包括光伏行業(yè)在內，跑的一定是馬拉松，看誰能最終跑到終點線。”實際上，光伏這個賽道更為殘酷的是，這個“馬拉松”沒有終點，企業(yè)可以選擇快跑，也可以慢跑，但不跑可能就會“死”。快慢之間，方顯智慧。
（黑鷹注：資本市場的歷史從根本上來講就是光伏企業(yè)家創(chuàng)造歷史的過程。只有通過細節(jié)式的歷史素描，才可能讓時空還原到它應有的錯綜復雜和莫測之中，讓人的智慧光芒和魅力，以及他的自私、愚昧和錯誤，被日后的人們認真地記錄和閱讀。黑鷹光伏將持續(xù)關注光伏產業(yè)及資本市場核心玩家的產業(yè)謀局和資本故事，并關注光伏商業(yè)文明的持續(xù)進程。）
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