10月20日晚，證監(jiān)會表態(tài)IPO被否企業(yè)參與重組上市(俗稱“借殼上市”)的間隔期將大幅縮短。這一舉措有望加速上能電氣股份有限公司(下稱“上能電氣”)等一眾寄望于A股發(fā)行的新能源廠商上市時間。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬就表示，IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期，從3年縮短為6個月。證監(jiān)會解釋稱，這是為回應(yīng)市場需求，統(tǒng)一與被否企業(yè)重新申報IPO的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購重組，推動上市公司質(zhì)量提升。
這一消息宣布后，市場猜測小市值A(chǔ)股公司將會首先“迎春”。因為在股價大跌的背景下，部分公司的市值已嚴(yán)重縮水，加之經(jīng)營、管理及其他因素，它們有可能會賣殼套現(xiàn)離場。而一些希望能上市的企業(yè)則會有更多騰挪空間借此進(jìn)入A股通道。上能電氣如果選擇借殼上市，有望成為新晉A股企業(yè)。該公司相關(guān)人士告訴能源一號，目前企業(yè)在進(jìn)行評估，但還沒有具體的(上市)計劃。
符合證監(jiān)會要求
首先，上能電氣符合證監(jiān)會劃定的“被否企業(yè)籌劃重組上市的6個月間隔期”這一大限。該公司IPO未過會的時間表是在2017年9月下旬，從推測時間表看它只要在2018年下半年啟動重組上市，便可進(jìn)入新的重組排隊序列中。如果按照過去的規(guī)定，上能電氣籌劃重組上市的時間應(yīng)是在2020年9月以后。
其次，上能電氣2017年前6月營收近3.2億元，凈利2607萬元。公司的整體規(guī)模處于上升期，并非是一家龐大體系的公司，完全可借由中小板企業(yè)之殼進(jìn)入A股市場，從而奠定國內(nèi)逆變器企業(yè)上市公司的前三強(qiáng)地位。
第三，更快上市有利于該企業(yè)的持續(xù)做大做強(qiáng)。第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)GTM Research 的數(shù)據(jù)顯示，其位列全球十大逆變器第五。與華為、陽光電源等對市場16%以上的把控來說，上能電氣的4.6%市場占比仍有一定差距。而該公司與特變電工、PowerElectronics、三菱電機(jī)、施耐德、SolarEdge、古瑞瓦特、三晶電氣、固德威等企業(yè)的市場份額差距僅在2%~3%之內(nèi)。因而降低上市時間成本，可以讓上能電氣實現(xiàn)更高質(zhì)量的增長，穩(wěn)固核心逆變器廠商地位，隨時被超越的可能性也會大大降低。
需要解決哪些問題?
對于上能電氣而言，目前最大的上市隱患在于，能否把之前發(fā)審委否決的一系列問題重新梳理并給出詳盡、有效的答案，令對方不再感到疑惑。
上一輪IPO審核期間，發(fā)審要求該公司說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)的原因和合理性。
據(jù)招股書顯示，2013年至2017年1-6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2,834.08 萬元、-2,210.88 萬元、-2,541.48 萬元、-19.02萬元、1,201.75萬元。
同時2016年，上能電氣“支付與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”較大(7381.52萬元)。而當(dāng)年該公司“銷售商品及提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金”為4.11億元。
同期，逆變器同行固德威的銷售商品等收到現(xiàn)金4.52億元，支付與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金是4241萬元。要比上能電氣這部分的支付現(xiàn)金少。上能電氣解釋，現(xiàn)金支付高，是因為研發(fā)、運輸裝卸和差旅、業(yè)務(wù)招待等于公司經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金支出在明顯增加。
上能電氣主攻的是大型地面電站逆變器項目，固德威是分布式項目為核心，兩者在支付現(xiàn)金的過程中，有著明顯的差異。由于支付其他資金太多，導(dǎo)致了上能電氣的實際現(xiàn)金流量凈額不足。
(上能電氣的相關(guān)項目)
2017年前六月，上能電氣的“銷售商品等收到的現(xiàn)金”有2.06億元，但“支付與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”依然有5188.3萬元，所以這部分開支如果可以減少一點，對企業(yè)的整體現(xiàn)金流改善將起到至關(guān)重要的作用。但反過來說，截至目前國內(nèi)還沒有開出戶用的相應(yīng)指標(biāo)，固德威接下來的經(jīng)營壓力或許要比上能電氣更大。
資產(chǎn)負(fù)債率80%有原因
就資產(chǎn)負(fù)債率方面，上能電氣2016年和2017年上半年分別為81%和82.87%。上能電氣稱，報告期內(nèi)的流動比率和速動比率相對偏低，資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要原因有四個： 第一，公司的流動負(fù)債占比較高。由于公司融資渠道單一，綜合考慮利率等因素，公司主要靠短期銀行借款來籌措資金。 其次，公司流動資產(chǎn)占比較高。 同時，為適應(yīng)不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模，公司原材料采購量也相應(yīng)增大，自 2014年以來逐步增加對廠房和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，資金需求量較大，加之行業(yè)回款較慢，導(dǎo)致公司流動負(fù)債上升。 另一方面，由于該公司業(yè)務(wù)具有明顯的季節(jié)性，產(chǎn)品的生產(chǎn)及發(fā)貨主要集中在下半年，且公司在取得客戶方驗收后才確認(rèn)收入，導(dǎo)致年末存貨中存在大量已發(fā)出商品;2016 年起，隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，上半年也成為銷售旺季。
目前沒法看到另一逆變器同行三晶電氣2017年的資產(chǎn)負(fù)債率情況，不過2016年該公司的這一項比例是在43%左右。反觀2016年固德威的資產(chǎn)負(fù)債率，大致在71%。也僅比上能電氣好一點，但與三晶電氣的40%左右資產(chǎn)負(fù)債率還是存在很大距離。
上能電氣的平均銷售單價和銷售毛利率為何呈現(xiàn)下降趨勢，同樣是發(fā)審關(guān)注的焦點。從能源一號的調(diào)查來看，上能電氣在2014年~2017年前6月主營業(yè)務(wù)綜合毛利率維持在30%以上，企業(yè)也表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大、行業(yè)競爭加劇以及目標(biāo)市場政府補(bǔ)助政策的變化，公司如果不能及時推出更有競爭力的產(chǎn)品可能面臨毛利率波動甚至下降的風(fēng)險。不過目前來說，上能電氣的毛利率基本與同行毛利率保持一致。如三晶電氣2016年的毛利率在30%以上，固德威在2017年的毛利率是34%。
總資產(chǎn)方面，上能電氣維持著良好的態(tài)勢。2017年上半年總資產(chǎn)為9.436億元，與獨立的逆變器廠商三晶電氣和固德威相比都要略高一籌。
在大客戶方面，發(fā)審也希望了解對中廣核、三峽集團(tuán)、大同煤礦以及中民投等客戶銷售額大幅減少的原因，以及與主要客戶合作關(guān)系的穩(wěn)定性等內(nèi)容。近幾年來，上能電氣確有大客戶的變化。2016年，公司主要客戶為華電集團(tuán)、電力集團(tuán)、中廣核及三峽集團(tuán)等，各占上能電氣份額的7%以上。2017年前6月，其主要客戶變?yōu)榱巳A能、國電投、華電、拓日新能、電力集團(tuán)等，五大客戶占公司整體銷售額比重的43.84%。而這也與每一年央企、新能源民企在獲得大型地面電站及領(lǐng)跑者項目的訂單不同有直接關(guān)系。
發(fā)審方面提出以上疑慮，主要希望企業(yè)能有長久發(fā)展的基石，實現(xiàn)長期而穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長，帶給投資者持續(xù)回報。另外發(fā)審也提及，希望時任保薦方興業(yè)證券發(fā)表核查意見。
綜上所述，當(dāng)初發(fā)審希望進(jìn)一步了解上能電氣的持續(xù)盈利能力、銀行貸款、關(guān)聯(lián)交易以及內(nèi)控等，從而獲得更為詳盡的信息，以便于全面掌握上能電氣在IPO之前的業(yè)務(wù)質(zhì)量及前景預(yù)測。這對于上能電氣而言也是淬煉。
在證監(jiān)部門降低IPO未過會企業(yè)借力資本市場融資的制度成本之后，那些治理規(guī)范、盈利能力良好，那么利用資本市場發(fā)展壯大的公司也將備受重視。
目前，正在進(jìn)行排隊或準(zhǔn)備上市的新能源企業(yè)還有：晉能清潔科技、錦浪科技、晶澳太陽能、賽伍技術(shù)等等公司。錦浪科技及賽伍技術(shù)已經(jīng)提交申報稿，晶澳太陽能計劃借殼上市，晉能清潔能源還在整理申報材料之中。
