總結來看，目前禾邁股份的估值確實處于估值高位，無論市場對后市如何，都需要權衡未來上漲的空間和回落的風險收益。

繼貴州茅臺（600519．SH）之后，A股市場又誕生一支千元股，公司上市還不到一年，近4個月股價翻倍，區間最大回撤僅16％，目前股價依然處于上升趨勢中，甚至有繼續沖新高的跡象。

01微型逆變器為何“逆襲”

逆變器是目前光伏板塊依舊火熱的細分賽道，由于光伏組件傳輸的電是直流電，電網傳輸和用戶使用的是交流電，需要相應的設備進行轉換，逆變器承擔的便是這樣一個功能，是光伏發電不可或缺的設備。常用的逆變器主要分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。

集中式逆變器功率大，成本低，一般只用于大型地面電站；組串式逆變器功率范圍廣，可適用各類型電站；微型逆變器特點是功率小，可實現組件級關斷，安全性能也高，一般用于家庭戶用和工商業領域等小型分布式場景。

近些年，隨著幾波光伏搶裝潮，集中式的發展空間逐漸減小，而隨著光伏建筑的發展，疊加政策推動，更關鍵的是分布式光伏系統的投資成本逐年下降，多利好因素帶動下，行業景氣度也逐漸走高，分布式光伏的滲透率逐漸上升，已經超過集中式光伏裝機占比。2021年我國分布式光伏新增裝機量達到29．28GW，且新增裝機占比也歷史首次突破50％，超過集中式光伏，達到53％。

而微型逆變器正是為分布式光伏而生。

從市場角度來看，微型逆變器市場呈現出Enphase（ENPH．O）一家獨大的局面，2020年占據全球微逆市場的77．8％。主要原因在于海外的分布式光伏占比較高，前期微逆應用高度集中于北美和歐洲市場，Enphase憑借自身先發優勢，率先成功占據全球出貨第一的位置。反觀國產微逆廠商由于前期過于專注集中式光伏發展，對分布式光伏市場重視不足以及海外消費者偏好和自身產品力尚不足導致慢人一步，因此在全球市場份額較小。

這點，從國內兩家微逆廠商昱能科技（688348．SH）與禾邁股份（688032．SH）上市時間長度也能體現出，其他像陽光電源（300274．SZ）逆變器大廠也是近期隨著政策和市場導向變化才開始重視微型逆變器的研發和生產。因此，雖說目前市場極其看好微逆的“國產替代”空間，但由于產品本身壁壘更多集中于品牌和價格方面，估計價格戰是在所難免的

02“一拖N”差異化助力國產微逆彎道超車

禾邁股份主營業務屬于光伏板塊，歷經多年發展，逐漸成為微型逆變器賽道的細分龍頭。微型逆變器及監控設備是公司的核心產品，2021年公司光伏微型逆變器的業務占比超過55％，毛利超過50％，成為公司的核心產品。

既然微型逆變器要完成“國產替代”的使命，那么不可避免要對標目前行業的全球龍頭Enphase，該公司深耕微逆領域多年，核心產品“一拖一”型號的微逆具備較強的競爭優勢。

首先在產品轉換效率方面，Enphase在2018年發布的IQ 7系列產品轉換效率就可以高達97．6％，而國產企業一拖一系列產品效率目前大多在96．7％左右，可見，在轉換效率方面國產與Enphase產品差距并不很大。

其次對比功率密度，作為衡量功率與原材料成本的重要指標，更高的功率密度亦可提高逆變器的便攜程度，利于安裝，并降低運輸成本，也是微型逆變器產品的重要對比參數。在這一參數上，國內逆變器企業更勝一籌，對于一拖一型號禾邁股份代表產品HM－400的體積功率密度為434．3W／L，Enphase IQ7A的體積功率密度為311．5W／L，差異分別為39．42％，可見禾邁的產品在一拖一產品方面已經做到了小體積大功率；

數據來源：禾邁股份招股說明書

相比Enphase，國內“一拖 N”的技術似乎更加先進，推測將成為差異化競爭的核心方向。禾邁股份在一拖二產品HM－800中，與Enphase IQ8D對比單位體積功率密度分別為672．3W／L和232．2W／L，Enphase的一拖二單位體積功率密度落后國產產品超過一倍；從禾邁上市披露的產品收入結構也印證了國產微逆將沿著產品差異化的方向發展，2018－2021年H1，公司“一拖四”型號逐漸成為公司的核心產品，收入占比平均都在70％以上，而該型號是Enphase所沒有的。

數據來源：禾邁股份招股說明書

一拖二、一拖四等“一拖N”的微型逆變器優勢在于不僅可以降低單瓦變換成本，還可以提高等效開關的頻率，從而提高輸出電能質量。雖然目前國內微逆的市場仍在海外，但多項政策導向下，國內分布式光伏勢必迎來一場新的浪潮，增量空間也不容小覷。

目前看，國內微逆兩大“新星”產品方向大致相同，但從市場拓展方面，昱能科技偏注重歐美市場的培育與發展，在國產微逆全球出貨占比中領先，而禾邁股份則選擇海內外兼修，更加均衡。從按地區收入結構變化來看，昱能近三年98％收入均來自于海外，而禾邁在2019－2020年主要以國內市場為主，占比在70％左右，2021年在保證國內市場的同時，拓展了海外市場，境外收入增長164％，實現對昱能科技的超越。

昱能科技收入按地區分類（數據來源：choice）

禾邁股份收入按地區分類（數據來源：choice）

未來隨著大功率組件趨勢和國內分布式光伏600W＋“超級屋頂”時代為微逆帶來降本紅利的時刻，禾邁股份前期國內積累的品牌和渠道優勢將幫助獲得增量業務空間的同時，也能在行業形成一定的競爭壁壘。