作者| 黑鷹光伏? 王亮

2017年，誰是發展勁頭最旺的光伏企業？答案是隆基股份——沒有“之一”。

如果你在2012年末拿一萬元投資隆基的股票，那么到現在，你手里股票的價值為17.89萬元。沒錯，不到5年時間，你的投資回報就是初始投資額的17.89倍！

隆基股份2017年三季報顯示，報告期內公司實現營業收入108.46億元，同比增長27.23%；凈利潤為22.41億元，同比增長103.9857%。截至10月31日，隆基股份市值655億元，較2016年年末的267.35億元暴增145%。黑鷹光伏統計發現，隆基自2012年上市以來，其市值進擊之勢頗為兇猛，其在2013年、2015年市值當年漲幅都在110%以上，2014年、2016年市值漲幅也在兩位數以上。

俗話說“羅馬不是一天建成的”，作為全球領先的單晶硅材料制造商，“單晶帝國”何以成就今日的地位。為使讀者對隆基上市以來成績有更直觀的了解，黑鷹光伏從收入、凈利潤、研發投入、員工人數、投資現金流等10個維度解密隆基帝國的成長密碼。

1、市值：不到五年暴增18倍

隆基股份成立于2000年，生于陜西西安，2012年成功登陸上交所。數年間，其主營業務已經從單一的單晶硅棒、硅片的研發生產和銷售，延伸至光伏地面電站和分布式電站的投資開發、建設及運營等業務。而且，公司一躍成為全球最大的單晶硅生產制造商。

據黑鷹光伏統計，若是你在2013年、2014年、2015年、2016年末這四個任一時點，投資隆基股票并持有到現在的話，投資回報分別為7.89倍、5.74倍、2.71倍、2.45倍。2012年末，隆基總市值為36.62億元，截至2017年10月末，隆基股份暴漲至655億元。

?隆基股份上市以來市值變化：

2、營收：不到五年增長不止7倍

十年前（2007年），生于陜西西安的隆基股份年收入只有2億多元，在當時光伏這個行當，它還只是小個子。2016年隆基股份實現營業收入115.31億元，是2007年的51.71倍，自此隆基股份躋身百億俱樂部。

誰曾想，擁有如此體量的隆基在2017年高增長之勢不減，僅前三季度，其營業收入就突破“百億”關口，達108.46億元，同比增長了27.23%。這或許是隆基市值連創新高的主因之一。

?隆基股份上市以來營收變化：

3、凈利潤：

虧損千萬到盈利數十億

上市當年，隆基交出一份較為慘淡的成績單，虧損0.55億元。當然，在當時危機四伏、處于動蕩期的光伏市場，如此成績已經極為不易。

而且，隆基也是當初最先擺脫泥潭的光伏企業之一。2013年以來，隆基凈利潤增速從未低于77%，簡直不可思議。據黑鷹光伏統計，2013年-2016年四年間，隆基凈利潤三次增速都在三位數以上。

2017年前三季度，隆基歸屬母公司股東的凈利潤達22.41億元，是2016年全年的1.45倍。拿著如此夢幻的成績單，隆基股份又怎能不被資本的青睞呢。

隆基股份上市以來凈利潤變化：

4、毛利率連創新高：

成本超控術打造最大殺器

銷售毛利率是衡量公司產品盈利能力的最核心指標，簡單而有效。毛利率越高的企業一是代表其產品具有一定的技術壁壘，自身具有強的競爭力，在行業產業鏈中具有較大的話語權；

二也說明，其具有很強的控制成本的能力，這使得公司即便在同樣的價格下，也能取得同行業最高的收益。尤其是企業在參與招標時，超強的成本控制能力也就意味著企業招標價格有更多的騰挪調整空間，這將是其一大殺手锏。

近三年，隆基毛利率步入上升通道，連創新高。隆基依靠其超人的成本掌控力，手里已握有這一殺器。

隆基股份上市以來毛利率變化：

5、投資現金流：

不到五年投資超75億

隆基體量的急速增長，離不開其持續的巨額投資。

據黑鷹光伏統計，自2012年至今，隆基投資現金流量凈投入達74.82億元。尤其近三年，隆基投資明顯加速，僅前三季度隆基投資現金流量凈投入高達31.27億元，是2012年的13.66倍，是2016年的1.45倍。

如今隆基通過自主投資、收購兼并等資本運作手段，構建了從硅片制造到電站開發的光伏產業鏈布局，隆基從太陽能硅材料專業化制造商成功向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型。

6、總資產：不到五年增長6倍

持續的巨額投資也使隆基體量（資產規模）急速膨脹。尤其是，近三年（2014年-2016年），隆基總資產一直保持30%以上增長，2016年，隆基總資產規模達191.72億元，是上市之初的4.05倍。

如今，隆基總資產規模距離“300億”大關僅有一部之遙，僅2017年1-9月，隆基總資產規模就較2016年末就增長了過百億元，堪稱最瘋狂投資客。未來隨著隆基在建工程的陸續完工，其體量遠不止于此。

7、負債率：控制在合理范圍

負債對企業來說是一把雙刃劍！在行業景氣度較高或者黎明之際，合理的擴大負債可以讓企業在資金杠桿的作用下，快速擴張、并購，在激烈的市場斗爭中，這有利于企業搶得先機；如果企業在市場不景氣或是黎明前夕，判斷出現失誤，選擇以負債激增為代價，極限擴張，最終可能導致企業現金流枯竭，而倒在黎明前夜。

我們發現，即便保持如此巨額且持續投資，目前隆基股份資產負債率僅略高于業內平均水平線，處于合理范圍。此前，據黑鷹光伏統計，48家光伏企業上半年平均負債率為50.47%，隆基股份位列榜單十五名。

8、研發投入：四年增長7倍

黑鷹光伏記者曾經采訪不少光伏企業的老大或高管，大家都喜歡把自己的企業定位為高科技企業，是以研發和技術迭代驅動的高增長企業，而且一般會稱自家企業研發投入在整體營收中的占比超過5%。

然而，據黑鷹光伏統計，2017年上半年49家光伏上市公司研發投入占整體營業收入的比例僅為2.90%。而十年多間（2007年-2017年6月），隆基累計投入研發費用達19.58億元，占營業收入的比重達5.34%，隆基是少有的達到5%這一標準的企業之一。

依靠高額的研發投入，如今隆基手里掌握著行業部分核心技術密碼，這已經成為隆基超強盈利能力的絕密武器之一。

9、員工規模；四年增長近3倍

業界公認的是，人才之爭，事關企業生死。我們從企業人才流動也能判斷企業興盛衰落。而隆基自上市以來，員工規模連年增長，尤其是近兩年員工增幅一直在35%以上，這從側面佐證了隆基之興盛。

10、2017上半年在建光伏工程達44個

截至2017年6月末，隆基股份光伏在建項目達44個，期末賬面余額為30.63億元，分別位列黑鷹光伏曾統計榜單的第一、二名，可見其擴張之迅猛、信心之強。我們進一步分析可以發現，隆基股份開始在分布式發電領域集中發力，上半年光伏在建工程多為分布式發電項目，為31個，占比為70.45%。

（黑鷹注：資本市場的歷史從根本上來講就是光伏企業家創造歷史的過程。只有通過細節式的歷史素描，才可能讓時空還原到它應有的錯綜復雜和莫測之中，讓人的智慧光芒和魅力，以及他的自私、愚昧和錯誤，被日后的人們認真地記錄和閱讀。黑鷹光伏將持續關注光伏產業及資本市場核心玩家的產業謀局和資本故事，并關注光伏商業文明的持續進程。）