隆基股份與中環(huán)股份被稱為全球單晶領(lǐng)域的“雙龍頭”。
過去十年間，這兩大龍頭上演了多輪彼此的“超越之戰(zhàn)”。而2017年，這兩大企業(yè)都可謂“出盡風(fēng)頭”。當(dāng)然，隆基股份的“風(fēng)頭”似乎是更猛一些。
今年以來（截止12月12日），隆基股價漲幅達(dá)163.6%，市值一度突破700億元大關(guān)。中環(huán)股份自11月29日復(fù)牌以來，短短10個交易日，股價漲幅高達(dá)42.95%，風(fēng)頭再起。
隆基股份成立于2000年，生于陜西西安，2012年成功登陸上交所。
中環(huán)股份成立于1988年，生于天津市，2007年3月登陸深交所。
隆基股份是民營企業(yè)，“老大”是總裁李振國；
中環(huán)股份是國有企業(yè)，董事長是沈浩平。
（左：沈浩平、右：李振國）
僅從產(chǎn)能上看，隆基股份2016年產(chǎn)能僅為6.5吉瓦，而到2018年8月份產(chǎn)能就會達(dá)到25吉瓦，翻四倍。中環(huán)股份類似，2016年產(chǎn)能約為3.63吉瓦，2017年底的產(chǎn)能達(dá)到15吉瓦時，2018年的產(chǎn)能會更進(jìn)一步達(dá)到20吉瓦。僅僅“雙寡頭”的產(chǎn)能規(guī)劃就達(dá)到了40吉瓦十以上。
黑鷹光伏曾在過往內(nèi)容中深度復(fù)盤和分析兩家企業(yè)：《深度解密隆基帝國：它到底憑什么？》和《起底中環(huán)股份》，我們發(fā)現(xiàn)兩者打法有相似之處，但本質(zhì)上，這是兩家“氣質(zhì)”大不同的企業(yè)。
比如，兩者都比較重視研發(fā)投入，且都是全產(chǎn)業(yè)鏈打法，都深諳合縱連橫之術(shù)。但是兩者全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)擊航線并不一樣。比如，隆基主營業(yè)務(wù)是從單一的單晶硅棒、硅片的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，延伸至組件生產(chǎn)和銷售、光伏地面電站和分布式電站的投資開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營等領(lǐng)域的；而中環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)擊路線就“不走尋常路”，其搭建全產(chǎn)業(yè)鏈的順序?yàn)椤皢尉Ч杵?高效光伏電站-單晶電池片、組件”。
十年河?xùn)|，十年河西！現(xiàn)在乃至未來，隆基股份和中環(huán)股份，誰才是真正的單晶老大？企業(yè)一個戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，一個行動的快慢都可能影響未來企業(yè)在產(chǎn)業(yè)格局中的地位，我們不說百年、千年不變，誰又敢說穩(wěn)坐頭把交椅五年、十年之久呢？
為了讓讀者對隆基、中環(huán)有一個更清晰、直接、深入的了解，黑鷹光伏團(tuán)隊(duì)仔細(xì)擇取兩者在資產(chǎn)、收入、凈利、毛利、現(xiàn)金流等十個維度數(shù)據(jù)并進(jìn)行對比分析。
1、營收對決：隆基后來居上
十年前，即2007年中環(huán)收入是隆基的3.12倍，十年時間中環(huán)股份有6年收入規(guī)模在隆基之上；然而，十年風(fēng)云變，終是換了大王旗。2016年，隆基收入是中環(huán)的1.58倍，十年多間，隆基累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入412.67億元，也高于中環(huán)的356.6億元。
隆基VS中環(huán)歷年?duì)I收對比
放在整個A股來看，中環(huán)連續(xù)4年多收入實(shí)現(xiàn)正增長（三年增幅在27%以上）已是極為優(yōu)秀了，只不過，有了隆基這個兇悍的參照標(biāo)的才顯得有些失色了。尤其是2014年-2016年，隆基股份收入增幅超過中環(huán)30-55個百分點(diǎn)。
今年兩者的收入增幅趨于一致，僅相差不到一個百分點(diǎn)，但考慮到隆基規(guī)模有較大優(yōu)勢，同樣的增幅，隆基則顯得更有力量。
隆基VS中環(huán)營收增幅對比
?2、凈利潤對決：隆基更勝一籌
凈利潤一般來說是企業(yè)市值最有力的支撐，也是過往時間內(nèi)其實(shí)力高低最直接的體現(xiàn)方式之一。隆基之所以能得到眾投資人的青睞，就在于其超強(qiáng)的盈利能力。隆基股份憑借著強(qiáng)悍的成本控制能力，以22.41億元的凈利潤成功登頂黑鷹光伏推出的三季度凈利潤榜榜首之位。
中環(huán)前三季度中環(huán)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤4.53億元，位列黑鷹榜單第9名，距隆基還有不小的差距。近十年多年，隆基累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤56.2億元，是中環(huán)的3.52倍，有較大優(yōu)勢。
隆基VS中環(huán)凈利潤對比
從增幅來看，中環(huán)凈利潤連續(xù)4年都實(shí)現(xiàn)50%以上的增長，這份成績單放在整個資本市場也足以自傲了。可惜，這次它又遇到了成績更為驚艷的隆基，隆基近四年多的收入增幅最低的是2015年77%，其他年份都在100%以上。
隆基VS中環(huán)凈利潤增幅比較
尤其是，黑鷹團(tuán)隊(duì)注意到，隆基近五年凈利潤增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期收入增幅，這更加說明其擁有驚人的成本控制能力，這值得我們深入分析、學(xué)習(xí)。
隆基收入、凈利潤增幅比較
3、投資現(xiàn)金流對決：中環(huán)野心更大
我們通過分析企業(yè)現(xiàn)金流量表，尤其是投資現(xiàn)金流，對企業(yè)的投資戰(zhàn)略可以窺見一斑。一般來說，企業(yè)投資現(xiàn)金流為負(fù)，且金額較大時，說明企業(yè)這期間對外投資較大，其或許認(rèn)為目前已經(jīng)是較好的出擊時間，想借時機(jī)擴(kuò)張產(chǎn)能“吃下”更多的市場份額。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，十年多年中環(huán)對外凈投入現(xiàn)金流達(dá)166.86億元，遠(yuǎn)高于隆基的92.39億元，在黑鷹此前推出的“上半年39家企業(yè)光伏在建工程項(xiàng)目”榜單中，中環(huán)、隆基在建工程期末余額分別位列榜單一、二名。這說明中環(huán)近年更注重于對外投資，這或許是中環(huán)重登單晶“老大交椅”最大倚仗。
隆基VS中環(huán)投資現(xiàn)金流對比（單位：億元）
?4、毛利率對決：隆基勢頭兇猛
銷售毛利率則是衡量一家公司產(chǎn)品盈利能力最簡單有效的核心指標(biāo)。毛利率越高說明企業(yè)產(chǎn)品具有一定的技術(shù)壁壘，具有強(qiáng)的競爭力，在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中具有較大的話語權(quán)；尤其是企業(yè)在參與招標(biāo)時，高毛利率也就意味著企業(yè)招標(biāo)價格有更多的騰挪調(diào)整空間，這將是其競標(biāo)的一大殺手锏。
2013年兩者銷售毛利率近乎相同，但自2014年以來，兩者毛利率上升曲線有明顯的的差異，隆基一路高歌猛進(jìn)，截至2017年三季度，隆基產(chǎn)品毛利率較中環(huán)高出15個百分點(diǎn)，其盈利能力顯然更強(qiáng)。
隆基VS中環(huán)銷售毛利對比
?5、 籌資現(xiàn)金流：中環(huán)最佳融資客
說道投資，自然離不開融資，很少有企業(yè)能夠依靠自有資金儲備支撐未來的發(fā)展戰(zhàn)略。而某特殊時期內(nèi)，比如金融危機(jī)期間，企業(yè)融資規(guī)模的大小，也從側(cè)面印證了企業(yè)的信譽(yù)力及資本號召力，這是一個企業(yè)最核心、最競爭力的組成部分之一。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2007年-2016年及2017年前三季度，中環(huán)累計(jì)融資178.66億元，高于隆基的114.79億元。
隆基VS中環(huán)凈籌資現(xiàn)金流對比
6、經(jīng)營現(xiàn)金流對決：伯仲之間
我們多次提及，企業(yè)家在進(jìn)攻時還需要時時思考的是，如果外部資本資源突然變得稀缺或者及其昂貴時，公司能夠從內(nèi)部籌集到所需要的資金嗎？
這不是我們危言聳聽，我們都知道當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境極度萎靡的情況下，商業(yè)領(lǐng)域偶爾（或許說“經(jīng)常”更為恰當(dāng)）也會出現(xiàn)“信用緊縮”時期，在這種情況下，企業(yè)在任何價格（高利息）下都得不到外部融資；這時，投資者也多會選擇持幣觀望，企業(yè)無論是非公開發(fā)行、發(fā)行債券等手段都很可能“失效”。
此時，企業(yè)間比拼的就是自身的造血能力，誰的造血能力能強(qiáng)，誰就有可能走的更遠(yuǎn)，活的更長。有權(quán)威分析人士曾分析過國際零售商巨擘沃爾瑪，稱“能夠通過經(jīng)營現(xiàn)金流來滿足大部分的擴(kuò)張資金需求是沃爾瑪?shù)囊粋€重大優(yōu)勢。”
從這點(diǎn)來看，隆基、中環(huán)都具有較強(qiáng)的危機(jī)意識，其對經(jīng)營現(xiàn)金流掌控能力在伯仲之間。
隆基VS中環(huán)經(jīng)營現(xiàn)金流對比
?7、資產(chǎn)負(fù)債率：戰(zhàn)略近乎同步
經(jīng)歷過折戟沉沙的史玉柱曾說：10幾年前的民營企業(yè)，現(xiàn)在還活著的不到20%。主要問題其實(shí)不是管理不善，而是財(cái)務(wù)危機(jī)——投資失誤導(dǎo)致資金緊張，最后資金鏈斷裂。他常掛在嘴邊的一句話是，企業(yè)最怕在現(xiàn)金流上出問題，企業(yè)虧損不一定會破產(chǎn)，但現(xiàn)金流一斷企業(yè)就會完蛋。
可以說，負(fù)債對企業(yè)來說是一把雙刃劍！在行業(yè)景氣度較高或者黎明之際，合理的擴(kuò)大負(fù)債可以讓企業(yè)在資金杠桿的作用下，可以通過擴(kuò)產(chǎn)或并購在激烈的市場斗爭中搶得先機(jī).
如果企業(yè)在市場不景氣時，選擇以負(fù)債激增為代價的極限擴(kuò)張，若是“寒冬期”遠(yuǎn)超企業(yè)預(yù)期，最終可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，而倒在黎明前夜，這類故事在企業(yè)發(fā)展史上比比皆是。我們發(fā)現(xiàn)，近兩三年隆基、中環(huán)對市場預(yù)判趨于一致，兩者都在有意通過擴(kuò)大負(fù)債來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展戰(zhàn)略。
隆基VS中環(huán)資產(chǎn)負(fù)債率對比
?8、研發(fā)費(fèi)用對決：都是創(chuàng)新先鋒
近年行業(yè)公認(rèn)的是，光伏是一個需要以研發(fā)和技術(shù)迭代驅(qū)動高增長的行當(dāng)。技術(shù)研發(fā)不能依靠空口白話，而是需要持續(xù)真金白銀的投入才有可能見成效的。
而研發(fā)投入比（研發(fā)投入/營業(yè)收入）是衡量一家企業(yè)對研發(fā)重視程度的最核心指標(biāo)之一。另據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，49家光伏上市公司研發(fā)投入占整體營業(yè)收入的比例僅為2.90%，這個研發(fā)投入比顯然有些跌份兒了。
我們此前說過中環(huán)、隆基之勝并非偶爾，而是有其必然性。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)兩者是少有的連續(xù)六年（及以上）研發(fā)投入比都保持在3%的光伏企業(yè)。近十年多（2007年-2016年及2017年上半年），隆基、中環(huán)研發(fā)投入比（十年多研發(fā)費(fèi)用/總收入）約為4.75%、4.61%，這個數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超很多競爭對手。
可以說，正是手里分別掌握著行業(yè)核心技術(shù)密碼，隆基、中環(huán)才敢于在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下奮力擴(kuò)張，這或許是也是它們最被投資者認(rèn)可、看重之處。
隆基VS中環(huán)研發(fā)投入對比
隆基VS中環(huán)研發(fā)投入占比
9、總資產(chǎn)對決：隆基超車
總資產(chǎn)是企業(yè)綜合實(shí)力一種簡單的體現(xiàn)，雖未必準(zhǔn)確，但有一定的參考價值。
十年前，2007年中環(huán)股份總資產(chǎn)規(guī)模為15.43億元，是隆基的6.59倍，一直到2016年前者總資產(chǎn)規(guī)模都遠(yuǎn)高于后者。但是，截至2017年9月末，隆基成功超車，其總資產(chǎn)規(guī)模較中環(huán)高出了10億多元。
隆基VS中環(huán)總資產(chǎn)對比
數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，隆基總資產(chǎn)規(guī)模增幅都在中環(huán)之上，尤其是近兩年，隆基總資產(chǎn)增幅都要高出中環(huán)39個百分點(diǎn)以上。
隆基VS中環(huán)總資產(chǎn)增幅對比
10、員工規(guī)模對決
企業(yè)之間的競爭回歸本源還是人才的競爭。
優(yōu)秀的員工一直是光伏行業(yè)稀缺資源，員工規(guī)模大小是企業(yè)軟實(shí)力的直接體現(xiàn)方式之一。截至2016年末，隆基員工總?cè)藬?shù)達(dá)1.14萬人，是中環(huán)的2.16倍，而十年前，2007年隆基員工規(guī)模僅為66.17%。我們發(fā)現(xiàn)，隆基十年來，員工一直在增長，哪怕是光伏最艱難時期也沒有出現(xiàn)下滑。
隆基VS中環(huán)員工變動情況
來源：黑鷹光伏
