本篇講光伏產業投資，下篇講風電

九、產業

59． 平價上網：2020 用電側、2025 發電側

平價上網分為發電側平價、用電側平價

用電側平價要求光伏發電成本低于售電價格，目前光伏標桿上網電價 0．5－0．8 元／kwh，工商業電價 1 元／kwh 左右，居民 0．5 元／kWh 左右，基本實現工商業、居民用戶側平價，對應分布式大發展

發電側平價要求光伏發電成本低于脫硫煤標桿電價 0．3～0．4 元／kWh，預計 2025 年實現發電側平價，對應集中式大發展

LCOE 平準發電成本（Levelized Cost of Electricity）全投資模型下 2025 年等效利用 1000 小時～1800 小時，LCOE 達到 0．2～0．3 元／kWh

60． 歷史：航天應用→歐洲補貼→中國補貼→平價上網碳中和

1839年，法國物理學家A．E．貝克勒爾發現用兩片金屬浸入溶液構成的伏打電池受到陽光照射時會產生額外的伏打電勢，稱為光生伏打效應1877年，W．G．Adams和R．E．Day制作了第一片硒太陽能電池1954～1996 年航天應用時代，早期太陽能電池成本高，主要應用在空間領域1954年，貝爾（Bell）實驗室研制成功單晶硅太陽能電池，效率達到6％1958年，美國先鋒一號人造衛星開始使用太陽能電池供電

1997～2012 年歐美補貼應用時代，以德國、意大利、西班牙三國為代表，歐洲裝機規模占全球 70％

2013～2020 年中國補貼應用時代，2017 年中國裝機 53GW 占全球57％

2020～2050 年平價上網碳中和時代，2020 年用電側平價，2025 年發電側平價，光伏迎來平價大發展時代

61． 商業模式：硅片電池組件垂直一體化，材料設備電站專業化

由于光伏產業鏈毛利率波動很大，形成了兩種類型公司，一種是一體化公司，以隆基、晶澳、晶科為代表，另一種是專業化公司，以中環為代表

垂直一體化公司橫跨硅片、電池、組件三大核心環節，產業鏈長、營收規模大、由于布局了多個環節，毛利率高，業績更穩定，不易受到產業鏈上某一環節波動帶來的影響，但資產重，轉型成本高，典型如隆基、晶科、通威、協鑫、晶澳、天合、阿特斯、東方日升、正泰等

2020 年至今 9 大垂直一體化巨頭 91 個光伏項目總投資 5400 億元，2022 年以來已公布投資 1000 億

專業化公司集中在產業鏈某一個環節，毛利率低，業績波動大，但對技術變革更敏感，中環股份業內最早倡導210硅片，從技術層面構建起自己的競爭優勢

參考芯片行業，英特爾三星主打一體化，但隨行業發展芯片進入納米時代，專業化公司開始在產業鏈的各個環節崛起，如光刻機ASML，芯片代工臺積電、IP Arm，設計高通、華為海思等

我們的觀點是，硅片電池組件更傾向一體化，但材料、設備、電站等仍然需要專業化公司

62． 中國：垂直一體龍頭隆基股份

2020 年中國在硅料、硅片、電池片、組件環節占比達到 76％、97％、83％、76％，CR5 達到 87．5％、88．1％、53．2％、55．1％，集中度不斷提升

產業鏈龍頭如下

601012 隆基股份：光伏產業鏈垂直一體龍頭

2006年，同行都在低成本、工藝精簡的多晶路線上，隆基選擇單晶2011年，工藝突破金剛線切片技術，成本大幅下降2014年，收購浙江樂葉，下游產業鏈延伸到電池、組件2017～2020年，硅片、組件出貨量先后達到全球第一2021年，營收 809 億利潤 91 億，成為光伏產業鏈垂直一體龍頭