硅料將斷崖式下跌？這可能只是你的想象。

用這樣一個標題，對于苦硅料久矣的光伏行業來說，可能情商有點低。更何況，硅料降價趨勢已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“斷崖”來形容硅料的“慘狀”，可謂語不驚人死不休。

有點一根筋的趕碳號也在自責：世道已不易，為什么就不能順應大家的美好愿望，說點讓人舒服的話呢？真話實話，在很多時候雖討人嫌，但該說還得說。

實際上，關于硅料何時出現拐點這個話題，早在三四個月前，我們就曾和頭部硅料企業以及一些券商分析師溝通交流過。在當時，我們大膽提出一個假設，硅料價格拐點，可能等不到當時的主流機構所預測的2023年年中。我們甚至認為，今年春節前后就會出現硅料拐點。事實果然如此。但拐點歸拐點，絕不等同于硅料會斷崖式下跌，這是兩個不同的概念。

就像一個多月前的11月29日，我們認為，硅片降價只是一個開始，光伏行業即將迎來全面產能過剩一樣。在當時，不少人批評我們杞人憂天，這個時代哪個行業不過剩？！過去這一個多月的市場變化，從某種程度上也證明了我們的判斷。

當然，這不代表今天的觀點也是正確的，只是提出一些分析和依據，需要大家獨立解讀、判斷。

01我們判斷硅料的底層邏輯

圖1 光伏產業鏈部分環節基本行業特征；來源：國金證券研究所

整個光伏制造產業鏈，行業的利潤蛋糕怎么切，從長期來看，是由各環節的進入壁壘和競爭格局決定的，但從中短期的動態變化趨勢看，則通常由各環節相對其上下游（或短板環節）的供需關系邊際變化所決定。

比如，2020年下半年的光伏玻璃和從2021年持續至今的硅料，作為產業鏈上顯著的供應瓶頸，通過不斷漲價，攫取了遠超其它環節的超額利潤。

此外，產業技術進步也會在一定階段內影響環節利潤分配，例如2015年到2016年金剛線切割技術在單晶硅片領域的推廣應用，使得硅片環節在降價過程中，實現超額利潤。而PERC電池在對BSF的替代過程，也享受了2－3年的超額利潤。

決定硅料價格的中短期的最重要的邏輯，就是供需。

帶有趨勢性特征的“價格拐點”的出現，往往帶有預期，會提前反應，就像期貨一樣。在硅料的供需關系中，長單鎖量不鎖價，現貨價格則是買賣雙方不斷博弈所形成的結果。決定博弈結果的，不止是上下游產能產量等供求關系，也包括了對未來供需關系的預期。

所以，我們之前預測，硅料價格拐點會提前，而不是在供需平衡時才會出現。但如果就此認為硅料會“雪崩”、“斷崖式下跌”，則缺乏事實依據。

02 2022，從擁硅為王到供需緊平衡

實際上，在整個2022年的前三個季度，甚至前10個月，都處于擁硅為王的時代，最后兩個月，隨著一部分硅料產能釋放出來，則進入一種“緊平衡”的狀態。

2022年，我國多晶硅生產80萬噸左右，加上進口的10萬噸，全年總計在90萬噸左右。按照每瓦組件2．66克的硅耗，大約對應338GW的組件。這個數據，與全球光伏裝機組件總需求基本匹配。

圖2 數據來源：SolarPower Europe SEIA

但是，這種“緊平衡”在最近一兩周內正在漸漸被打破。行業咨詢機構形象地記錄下了硅料價格預期的博弈過程。

12月7日，PV Infolink這樣描述：＂盡管市場氛圍微妙，博弈氣氛緊張，盼跌情緒濃郁，但是買賣雙方對于新的價格仍然各有考慮，實則買賣雙方出價都呈現極度謹慎態度。”

12月28日，PV Infolink則這樣記錄：“上游環節博弈程度日趨激烈，硅片環節仍然處于價格急速下跌過程中，假設以硅片跌幅對應硅料價格的下跌幅度測算，恐當前硅料價格水平暫時難以覆蓋。但是在目前紛繁復雜的市場環境和快速變化中，上游企業也紛紛在尋找和摸索新的商務合作模式，尋求互相依托和綁定合作關系。”

在光伏史上，到目前為止，至少曾經出現過三次“擁硅為王”的現象，分別是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到現在。導致這三次高價格周期的直接原因，都是短期需求超預期、而供給無法跟上，即：階段性供需錯配。

這主要是因為，硅料是技術、資金壁壘最高，產能最為剛性，而且擴產、爬坡周期最長的一個環節，同時疊加例行的檢修、生產事故、限電等不確定性因素，遠比硅片、電池、組件其他三個環節更容易出現供應不足的情況。

客觀說，硅料企業在過去兩年中取得如此的“超級利潤”，看似不合理，但這就是市場，這是生意。這就是理想與現實。