本文作者 ｜ 蝸殼

國家能源局發布的2022年全國電力工業統計數據顯示，截至2022年12月底，全國累計發電裝機容量約25．6億千瓦，同比增長7．8％。其中，太陽能發電裝機容量約3．9億千瓦，同比增長28．1％。2022年，中國光伏新增裝機87．41GW，同比增長60．3％，再創歷史新高。光伏產業鏈雖然整體受到上游硅料價格大漲的成本壓力影響，好在歐洲光伏需求較高且國內分布式光伏正處于窗口期，光伏新增裝機裝機量持續景氣，使得光伏企業的業績也相對可觀。

早在春節前A股已有多達30家光伏企業迫不及待的發布了業績預告，覆蓋光伏全產業鏈。春節后，截止1月31日，據統計，已有35家光伏板塊上市公司發布了2022年的業績預告，28家預告業績預增或者扭虧，占比達到八成。其中，硅料龍頭大全能源（688303．SH）預計全年凈利潤可以達到190億，光伏組件龍頭的隆基綠能（601012．SH）預計2022年凈利潤有望沖擊150億大關，而210大尺寸硅片龍頭TCL中環（002129．SZ）、光伏電池頭部的晶澳科技（002459．SZ）凈利潤規模也有望突破50億。

目前合計的行業總凈利潤已經超千億。

光伏產業鏈“賺錢效應”哪家強？

按照券商對光伏產業鏈的盈利測算來看，2022年整體光伏產業中最上游的硅料環節盈利占據全產業鏈的80％以上！以M10尺寸的硅片為例，硅料環節的毛利率可以達到83．9％；相比之下，中下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4．2％、7．8％、－1．5％。

上游硅料——“做夢都在數錢”

顯然，2022年光伏產業鏈最賺錢的莫過于最上游的硅料廠商。

收益于多晶硅料價格全年高位，光伏產業鏈最上游的硅料企業無可厚非的成為去年光伏板塊的最大“贏家”，堪比2021年的碳酸鋰。雖然2022年年底硅料價格出現大幅下滑，但從全年均價來看，2022年多晶硅致密料的價格基本穩定在250元／千克（25萬／噸）左右，下半年更是一度超過300元／千克（30萬元／噸），全年價格高位也讓硅料的頭部企業賺的盆滿缽滿。

A股硅料兩大龍頭的通威股份（600438．SH）和大全能源（688303．SH）兩家家企業業績均同比高增，預計歸母凈利潤分別為252億－272億元、190億元－192億元，業績增長均在200％以上，即歸母凈利潤一年翻三倍。

另外，特變電工旗下控股子公司新特能源作為非上市公司，2022年預期的歸母凈利潤也不少于130億元，還有港股的協鑫科技（03800．HK），作為國內硅料的“四天王”之一，雖然暫時披露業績預告，但業績高增的預期不會差。

總體來看，2022年是硅料廠商盈利能力的巔峰，大概率也是本輪周期的極限。大全能源的毛利率和凈利率可以達到恐怖的74％和61％，通威股份也憑借高毛利帶動了公司整體的盈利能力。但是縱使2022年業績爆表、盈利能力出眾，整體資本市場卻也并不看好中長期硅料板塊，一方面在于硅料價格已經出現大幅下跌，截止1月18日已經較高位出現腰斬，雖然近期有消息稱硅料價格企穩且小幅反彈，但整體市場無論是資金還是情緒都已經在2022年中報前兌現了，資金撤退背后也意味著板塊的“戴維斯雙擊”已過，預期賺錢效應下滑；另一方面，對于中短期的硅料市場，強周期帶來的風險迅速釋放，使得看空的情緒略勝一籌。

中游硅片——“群雄逐鹿，爾虞我詐”

雖然隆基主業中組件占比較高，但作為標準M10陣營的“領頭羊”，主打182nm尺寸硅片的隆基在硅片產業的地位不容小覷，目前與主打差異化競，以爭210mm尺寸見長的TCL中環（002129．SZ）形成寡頭競爭的局勢。不過，近兩年進入的“硅片新勢力”也極具競爭性，不乏上市公司巨頭，如通威股份、上機數控（603185．SH）、京運通（601908．SH），包括2022年頻繁獲得大規模融資的硅片“獨角獸”高景太陽能，這些都是第一梯隊最直接的競爭對手。

硅片業務純度較高的TCL中環預計2022年歸母凈利潤可以達到66億元－71億元，同比增長63．79％－76．2％；硅片新勢力的上機數控轉型前主營光伏設備，公司2004年進入光伏板塊，2017－2018年公司光伏設備的營收也能達到5－6億，2019年開始從硅片設備業務逐步介入光伏硅片的生產，公司業務布局主要在硅料、硅片、N型電池，借著2020－2021年光伏板塊的高增，上機數控2021年光伏硅片收入達到了107．53億，估計2022年預告30－33億的歸母凈利潤中，利潤高增背后硅片銷售功不可沒。

但是相比硅料廠商，明顯可見硅片的業績增速偏弱，掙錢效應不強，主要原因還是上游硅料的價格上漲，明顯擠壓了硅片廠商的盈利能力，中環TCL和隆基2022年三季度的毛利率同比2021年均明顯出現了下滑。好在后面隨著硅料價格的止跌企穩，硅片寡頭挑起的價格戰也將趨于尾聲，2023年光伏產業鏈利潤重新分配預期下，硅片廠商的盈利能力恢復的概率也很大。但競爭加劇也是不爭的事實，很多光伏板塊的新晉玩家都競相從寡頭口中分一杯羹，一定程度上會沖擊寡頭的市場地位，京運通（601908．SH）2022年上半年業績放量，33．72億的營收，超去年全年硅片收入，目前看，隨著硅片產能瘋狂擴大，政策和行業紅利終將消失，最終競爭的根本將回到比拼成本，直到產能過剩，供大于求，價格下跌后導致部分產能開始淘汰，僅剩少數頭部企業賺取基本利潤。