文 | 黑鷹光伏? 王亮
一些“舉止”沉默的公司，常會在不知不覺中成就細分寡頭的地位。
在光伏行業，中來股份便是一家這樣的公司。
2008年，42歲的林建偉在全球金融危機中創辦了這家公司。其后的歲月里，中來持續成長，即使在光伏產業“最黑暗”的2012年，其收入和凈利潤仍實現了70%以上的增長。如今，近10年過去，中來股份的背板產品在全球的市場占有率超過33%，成為名副其實的背板之王。
然而，這并非這家企業的全部故事。今年剛過“知天命”的林建偉還有更多的事情要去做，還有新的野心要去實現。雖然他不明說，但他用行動預示了這家企業未來的雄心和走向。
早在2012年，林建偉曾一次次問自己：除了背板，我們還能做些什么？
2016年，中來股份開始投資建設2.1GW全球最大的N型單晶雙面電池基地。答案由此揭曉；中來由此切入光伏最核心的電池環節，并聚焦于N型電池技術。此外，中來股份對光伏電站也陸續投入重兵，向下游延伸。至此，這家企業的野心和未來輪廓已經若隱若現。
本篇，黑鷹光伏團隊研究了近年中來股份的部分經營數據和重要的市場動作，并從技術、融資策略、戰略變化等維度來分析這家企業，希望對黑鷹的讀者有所裨益。
立家之本：
技術帶給你的成就感，難以形容！
中來股份自主研發的涂覆型背膜產品成本約為國外進口TPT復膜型背膜的50%，市場銷售價格不到其三分之二，具有較強的綜合競爭力和進口替代效應。林建偉曾說：“技術帶給你的成就感，難以形容！”
中來股份，2008年生于江蘇常熟，于2014年8月登陸創業板，上市之初公司的主營業務為太陽能電池背膜的研發、生產與銷售，主要產品為涂覆型太陽能電池背膜，是國內首家同時通過德國TUV Rheinland、美國UL、和日本JET太陽能電池背膜認證的企業。
太陽能電池背膜是一種位于太陽能電池組件背面的光伏封裝材料，在戶外環境下抵抗光濕熱等環境對EVA膠膜、電池片等材料的侵蝕，起到耐候絕緣保護的作用。直到2012年，背膜還是太陽能電池組件產業鏈上唯一尚未實現大規模國產化的光伏配套材料。
當時，太陽能電池背膜傳統的生產工藝成為復膜型背膜。由于復膜型背膜所需的主要原材料氟膜被國外少數氟化工企業所壟斷，如2010年美國杜邦公司占據了全球太陽能電池背膜生產用氟膜市場的40%；此外，復膜型背膜所需的高品質膠粘劑生產技術也被歐美日等國的少數企業掌控，中國光伏企業缺乏制膜核心技術，且生產成本較高。
這也引起了國家有關部門的重視，2012年2月24日，工信部頒布的《太陽能光伏產業“十二五”發展規劃》，明確提出要實現太陽能背膜等關鍵配套輔料本土化率達到80%。
中來股份實際控制人林建偉，1966年生人，早年在浙江力寶長期從事云石膠、氟丙樹脂等高分子材料的研發，積累了豐富的經驗，在其領航下中來股份有了破局的底氣和實力。中來股份通過自主研發，采用有機無機納米雜化技術、分子設計互聯貫穿技術，成功研制出以四氟型樹脂為主題的FEVE氟碳涂料，再通過多種級數加工后，最終開發出了涂覆型背膜產品（公司是業內最先實現涂覆型太陽能電池背膜產業化生產的企業之一）。
高性能、低成本是所有光伏企業追求的目標。較復膜型背膜，中來股份生產的背膜產品無需使用氟膜、膠粘劑，這也就躲避了歐美日等企業的圍剿，且中來股份生產的涂覆型背膜產品成本約為國外進口TPT復膜型背膜的50%，市場銷售價格不到其三分之二，具有較強的綜合競爭力和進口替代效應。“對于國內背膜行業，在氟膜、膠粘劑主要依賴進口切短期內難以取得有效突破的情況下，發展涂覆型背膜是實現背膜國產化的必由之路。”中來股份如是說。
2011年以來，光伏行業供需失衡，下游組件生產企業競爭加劇，盈利大幅下滑，迫使其加強原材料采購成本的控制和精細化管理，彼時，高品質、低成本的涂覆型背膜已成為組件生產企業降低成本的重要選擇。
即便2011年、2012年收歐美雙反調查等不利因素影響，下游光伏組件企業甚至“出現部分企業停產或半停產的局面”下，中來股份2012年收入、凈利潤仍實現了70%以上的增長。
2013年中來股份背膜年產能為950萬平方米，僅能滿足1.36GW組件對背膜的需求，還不到一家大型組件企業一年的出貨量。上市初，中來股份募投項目“年產2800萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目”，項目建成后，公司背膜產能合計達到3750萬平方米/年，約為5.36GW組件對背膜的需求。
當時中來股份堪稱豪華的客戶陣容消化掉上述新增產能毫無難度。2013年中來股份與韓華新能源、晶科能源、中利騰暉、阿特斯、無錫尚德、中電電氣、浙江正泰等國內光伏企業建立了穩定的供貨關系。2015年3月，中來股份還收購了意大利Filmcutter的光伏背板資產，邁出了全球化戰略布局的第一步。
2016年中來股份背膜銷售收入達13億元，是5年前（2011年）的9.37倍。如今中來股份已經成為全球最大的太陽能電池背膜供應商，市場占有率位居全球第一。
中來股份董事長林建偉在2016年5月曾對《unima新材網》直言，“我非常反對垂直整合一體化，所謂的垂直整合就是上下通吃。沒有企業能做到，在所有產業鏈上都具有領先性，企業們都只能聚焦在某個模塊或環節。因此我認為企業應專注在某一、兩個環節，將它們做強做大，從而形成自己的生態圈。因此做精做好，謀求與行業共存發展，這是中來企業發展的經營理念。”
林建偉還稱：我認為，千萬不要和自己的客戶競爭，而是應該成就我們的客戶，提升客戶的價值。通過與客戶分享研發的技術成果，去增強與客戶間的粘性；反之，與客戶競爭，終將失去客戶。
可是，黑鷹光伏復盤分析近幾年中來股份產業布局發現，中來股份戰略早有“變臉”跡象，謙遜的林建偉為中來股份悄然安裝了一顆“巨人的心臟”，其野心遠不止“背膜領域的全球第一”。
戰略“變臉”：
210億進擊高效電池
目前中來股份在建、擬建高效電池規模高達12.1GW，累計投資金額達210多億元，其“早日成為全球最大的單晶電池供貨商”的野心昭然若揭。
我們發現，早在2015年，中來股份就曾表示，公司重點加快N型單晶雙面電池的研發及產業化驗證。
2016年2月，中來股份開始正式進軍高效單晶電池領域，第一次就是大手筆。當天其公告稱，擬募集總額不超過13.67億元資金，全部用于“年產2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目”，該項目建設14條N型單晶雙面太陽能電池生產線。項目總投資16.58億元，建設期1.5年。
據公開報道，隨著（上述）項目的全面投產，公司年產值將突破50億元，年創利稅9億元，為姜堰及周邊地區創造近千個就業崗位。
當下，單晶電池主要分為P型和N型，目前市場上的單晶電池以P型單晶電池為主，量產效率為19.5%左右，經過PRET、PERC等技術，其效率可提升至21%左右。據國家太陽能光伏產品質量監督檢驗中心出具的《檢驗報告》，中來股份N型單晶雙面太陽能電池的正面轉換效率達20.46%，背面轉換效率達17.93%，產線優化量產后，電池片轉換效率正面達21.5%，背面達19%，處于國內領先水平。從數據來看，后者更勝一籌。
中來股份技術總監孫玉海曾對《第一財經日報》舉例說，同樣尺寸的組件，我們的N型單晶雙面電池組件可做到300瓦-305瓦的功率，正面轉換效率為21%，背面轉換效率超過19%。考慮到電池板的反面可貢獻20-30%的發電量，因而雙面電池的功率甚至可以超過365瓦的當量，折合為單面電池轉換效率的話，為25.3%。而一般P型電池的功率在275瓦-280瓦左右，正常轉換效率為19.5%。
2016年9月12日，中來股份公告稱，“年產2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目”共建14條生產線，其中2條生產線已初步建成進入試車階段。截止2017年6月末，一期五條生產線已建成投產，其余產線正處于穩步建設中，項目整體工程進度為53.62%，項目一旦建成投產后，公司將成為全球最大的N型單晶雙面電池規模化生產企業。
隨著該項目的推進中來股份收入也是“水漲船高”，2017年上半年中來股份電池銷售收入為4.11億元，是2016年全年電池銷售額的5.62倍，占營業收入的比重由2016年的5.27%上升至26.14%。
2017年4月12日，中來股份向業界再拋重磅“炸彈”。中來股份公告稱與衢州綠色產業集聚區管理委員會簽署了《投資協議書》，公司擬在浙江衢州投資光伏產業園項目，建設年產10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池生產基地，其中一期建設為3GW N型單晶IBC雙面太陽能電池項目（截至2017年6月末，該項目正處于環評公示中）。
據介紹，“年產10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池”項目計劃總投資200億元。據中來股份披露：公司M2尺寸的N型PERT電池轉換效率達21.3%，IBC電池轉換效率達23.04%，這組數據讓人眼前一亮。
中來股份表示，此次合作將進一步加快公司在高效電池領域的戰略布局，有利于公司電池產能的擴張，為公司實現N型單晶電池技術的高效化、產能的規模化、市場的全球化奠定了基礎。
這個項目全部建成后，可實現年產值300億元，年利稅約30億元，一期項目3GW，將在2017年底前開工建設，投資約60億元，一期項目計劃開工后18個月內建設完成。
隨著上述兩大戰略項目的推進，中來股份“早日成為全球最大的單晶電池供貨商”之野心很有可能成為事實，躋身“百億”俱樂部似乎也指日可待。
而中來股份向下游進擊的步伐還在繼續。我們發現，其還開發了N型單晶雙面組件，中來股份通過FFC透明背膜與雙面電池產品新型組合，其稱“所制造出的組件比雙玻組件更輕量化、機械載荷更高、更易于安裝”，公司并成為第一家TUV萊茵頒發N型單晶雙面透明組件認證證書的光伏企業。
2017年上半年，中來股份深度參與建設的全球首個聯合國熊貓光伏電站項目正式并網發電，公司將30MW N型單晶雙面組件用于熊貓電站一期50MW的建設。中來股份表示，2017年上半年子公司的電池和組件訂單業務量穩步上升。
我們想提醒讀者的是，上述中來股份重大項目周期較長，如今更多的光伏企業紛紛加碼新技術研究，而新的技術線路可能帶來更高效更低成本的電池產品，這是中來股份進擊巨頭之路上最大隱憂之一，中來股份不可不防，切忌不可固步自封。
據黑鷹光伏統計，近三年，中來股份累計投入研發費用8080萬元，占營業收入比重為3.11%，2017年上半年中來股份研發投入金額、投入比都只是位列黑鷹光伏此前推出的49家光伏企業榜單第30位。無論是研發投入金額還是投入比，中來股份都并不出眾。
融資技戰術：多箭齊發
現在中來股份有兩大難題需要解決：一是如何控制調整負債規模及結構，防范現金流危機；二是，如何獲得巨額低成本資金支持，保障公司擴張戰略能穩步推進。
快速發展的中來股份如今有兩大難題需要解決：一是如何控制調整負債規模及結構，防范現金流危機；二是，如何獲得巨額低成本資金支持，保障公司擴張戰略能穩步推進。
財報顯示：2016年中來股份資產負債率由2015年的44.74%飆升至71.25%；截至2017年6月末，中來股份資產負債率達72.65%，這在黑鷹光伏此前推出的48家光伏企業負債率榜單中高居第六名。
截至2017年6月末，中來股份賬面貨幣資金僅有4.66億元，短期借款達5.46億元，其有一定的償貸壓力。
事實上，為解此局，中來股份有三大布局：
一是產業基金。在4月12日，中來股份與中建投資本、衢州綠色產業集聚區管理委員會共同簽署了《新能源產業基金合作框架協議》，該產業基金的認繳規模為54億元，其中，中來股份認繳5億元，衢州市地方政府出資13億元，中建投資本負責募集資金5億元。投資標的正是“中來衢州3GW N型單晶IBC雙面太陽能電池項目。
還有上述提到的2015年3月26日，中來股份擬與控股子公司錦聚投資共同設立規模為3億元的產業投資基金。
二是融資租賃。9月30日，中來股份又公告稱，控股孫公司安徽中來擬與蘇州金融租賃股份有限公司（下稱“蘇州金租”）開展融資租賃業務，安徽中來以其擁有的光伏電站（賬面原值約為1.56億元）以售后回租的方式向蘇州金租融資不超過9000萬元，期限不超過5年。
租賃期內，安徽中來以回租的方式繼續擁有電站，同時按照約定向蘇州金租支付租金和費用。合同期滿后，安徽中來以1萬元的價格將租賃物從蘇州金租回購。“通過融資租賃業務，有利于盤活固定資產，拓寬公司融資渠道，緩解流動資金壓力，優化融資結構，為公司發展提供資金支持。”
三是非公開發行。中來股份“年產2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目”資金來源主要寄托于此前公布的非公開發行方案。不過，需要注意的是，中來股份擬募集十幾億元的非公開發行方案2016年8月29日就已獲得證監會審核通過，但目前仍未收到正式核準文件，這多少對“年產2.1GW N型單晶雙面太陽能電池項目”進展有所影響。其中玄機，我們還不得而知。
上述，三大融資戰略若是都能成功實行，將在一定程度上緩解中來股份的資金壓力，當然，中來股份還可以通過發行公司債券，募集低成本資金。若是中來股份能解決資金難題，保障上述所有項目如期完工的話，中來股份或許將“一飛沖天”成就帝國之勢。
單晶進擊謀略：合縱連橫
近兩年來，中來股份通過“合縱連橫”等進擊之道，在技術、客戶等方面多有斬獲，其掌舵人林建偉“謀勢”功力頗深。
古人曰：“善弈者謀勢，不善弈者謀子。”近兩年來，中來股份通過“合縱連橫”等進擊之道，在技術、客戶等方面多有斬獲，其掌舵人林建偉“謀勢”功力頗深。
2015年11月12日，中來股份就與英利中國、易津投資（專注于新能源投資的投資機構）共同簽署了《合作協議》，擬在資本、業務、技術等方面進行緊密合作，共同搭建高效電池的技術和產品服務平臺。
同時，三方還與博璽電氣原股東簽署了《增資及股權轉讓協議》，其中來股份、英利中國和易津投資分別投資6440萬元、2300萬元和2260萬元，收購博璽電氣后，三方以此作為進行商業合作及資本運作的平臺。合作模式為，三方共同搭建高效電池的技術輸出服務平臺，使用先進的離子注入技術工藝對英利中國現有單晶太陽能電池產線進行技術改造和升級，以此滿足市場對高效組件的需求。
時隔半年，2016年5月23日，中來股份又與隆基股份及其子公司樂葉光伏簽訂了戰略合作協議，各方圍繞太陽能光伏產業，在單晶硅片、單晶電池、單晶組件、背板等領域進行戰略互補合作。雙方戰略合作協議有效期為3年，
主要內容為：
一、隆基承諾將給予中來股份單晶硅片優惠價格；基于隆基價格承諾，中來股份2016年-2018年將優先向隆基采購所需大部分單晶硅片；
二、樂葉光伏承諾2016-2018年采購中來股份生產的50%以上的單晶電池片用于組件生產，具體單晶電池片的采購數量及價格根據市場情況確定；
三、樂葉光伏配合中來股份進行BOM認證，在價格相同的情況下，優先采購中來股份背板；
四、中來股份可以采購樂葉光伏制造的組件或者委托樂葉光伏進行組件加工制造（使用樂葉光伏的認證），采購價格或代加工費用根據市場價格確定；
五、N型單晶硅片厚度按照目前約定標準執行，隨著技術提升硅片厚度可能會進一步降低，如硅片厚度降低采購價格相應降低；
六、中來股份、隆基及樂葉光伏共同推廣高效、高可靠產品，在高效單晶+可靠背板材料領域強化市場合作。
中來股份表示，公司與隆基及其子公司的戰略合作，有利于保障公司單晶硅片的供給，同時促進了公司單晶電池以及背板的銷售。
2016年12月21日，中來股份還與卡姆丹克簽訂了戰略合作協議，合作內容為：
一、雙方在超級單晶N型光伏硅片的采購/供應、技術交流方面，將優先選擇對方為合作伙伴；
二、卡姆丹克將成立專門的技術、質量和客戶服務小組為中來股份提供最優先的全面服務，確保中來股份的任何關于采購數量、交貨周期、技術要求等都能得到最高優先級的響應和解決；
三、中來股份將對于卡姆丹克的設備改造及原材料采購所需的現金給予預付款支持，卡姆丹克以優惠的價格向中來股份提供高效N型硅片產品，且在市場供應不足時，應優先向對方供應；
四、雙方共同大力推動超級單晶N型產品在應用端的大規模應用等等。
2017年，中來股份還拿到多個重量級訂單，為單晶電池戰略蓄力。4月，中來股份與中軍新能源簽署了《600MWp光伏并網電站項目光伏組件設備采購合同》，合同金額為20.28億元。中來股份根據生產技術和項目的實際情況提供315W的N型雙面單晶組件或310W的N型雙面單晶組件或280W的單晶組件。
2017年8月24日，在2017年第十二屆亞洲光伏創新技術展覽會，中來股份與十一科技簽署戰略合作協議，雙方將共同開發推廣高品質光伏樹，加快推進我國分布式光伏發電的發展步伐。中來股份將與十一科技共同開發推廣光伏樹，并提供高效柔性與雙面光伏電池系列產品用以配置高品質光伏樹，計劃在2020年以前實現1GW的運維目標。
公開資料顯示：光伏樹是將光伏發電系統與各種仿生樹相結合，形成各種功能組合的多用途發電裝置。十一科技研制出了世界先進水平的系列生態仿生光伏樹產品，規格從3KW起步，并在孔子故里曲阜安裝了我國第一棵生態仿生光伏樹。十一科技率先成功設計出了超大型光伏樹，一棵即可以實現200KW以上的裝機容量，年發電量將達到20-30萬度左右，可滿足大部分村莊的用電需求，是目前世界上最大容量的光伏樹。
連環戰略：揮軍下游光伏電站
前十大組件企業中大多數擁有硅片-電池-組件-光伏終端應用全產業鏈，全產業鏈隱成大勢，有“巨人野心”的林建偉自然不想受制于人，近連年多時間，中來股份在光伏電站領域投入重兵。
“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”黑鷹光伏發現，前十大組件企業中大多數擁有硅片-電池-組件-光伏終端應用全產業鏈。
如今單晶巨頭隆基耗用數年時間也從單一的單晶硅棒、硅片研發生產和銷售，延伸至組件生產和銷售、光伏地面電站和分布式電站的投資開發、建設及運營等業務。如今全產業鏈隱成大勢，有“帝國野心”的林建偉自然不想受制于人，近年來，其掌舵下的中來股份在光伏電站領域投入重兵。
2015年3月26日，中來股份公告稱，擬與控股子公司錦聚投資共同設立產業投資基金，基金目標規模為3億元，存續期為三年，中來股份作為基金合伙人擬出資1億元。該產業投資基金專項投資于新能源領域，尤其是太陽能光伏電站領域的項目。
中來股份表示，公司具有通過外延式擴展實施戰略布局，進而把握未來發展的需要與能力，（設立產業基金）有利于公司及時把握太陽能光伏電站領域的并購機會，該基金作為中來股份產業鏈整合和產業擴張的平臺，將為公司未來外延式擴張儲備優質的項目資源，為公司營造新的利潤增長點。
一個多月后，2015年4月24日，中來股份合伙企業中來錦聚無償拿到潔太電力100%股權。中來股份看重的是潔太電力“擬未來三年內在內蒙古赤峰市萬畝食用菌種植農光互補示范園區投資新建300MW的光伏電站”。中來股份表示，這為公司進入下游光伏電站領域邁出了實質性一部，有利于推動公司戰略發展。
到了2015年7月，中來股份又出資1億元在江蘇常熟設立全資子公司蘇州中來電力有限公司，該公司主要從事新能源電站投資、開發、建設、運營、維修保養、回收；新能源發電、新能源電力銷售等業務。2015年，中來股份還成立了合肥中來太陽能科技有限公司，主要從事分布式光伏電站、小型商業電站投資等業務。
2015年7月24日，中來股份與通遼市扎魯特旗人民政府就中來股份擬在通遼市投資農畜牧業光伏互補示范區項目簽訂框架協議。中來股份計劃投資30億元建設300MW農畜牧業互補光伏電站。項目計劃分期實施。不過，最終因“該項目所需土地仍未能落實”，該框架協議最終于2016年11月終止。
2016年9月27日，中來股份又公告稱，擬使用自有資金5000萬元成立孫公司中來電力工程有限公司，主要從事太陽能電站工程總承包等業務。“有利于提升公司在光伏電站EPC領域的競爭力”中來股份如是說。
中來股份2017年8月10日又與北控清潔能源簽訂了戰略合作協議，合作期限為三年，合作內容為：
一、雙方聯合開發光伏發電先進應用基地（超級領跑者），并爭取在2018年開發成功；
二、雙方在電站投融資方面開展協作，為電站開發提供資金支持；
三、雙方共同開發分布式光伏項目，總規模不低于100MW；
四、雙方共同出資參與“華融·北控清潔能源電力項目投資集合資金信托計劃”（預計募集15億元，第一期為7.92億元，其中中來股份出資951萬元認購信托計劃劣后級），該信托資金將用于雙方共同開發的分布式電站項目。前述光伏電站在同等條件下優先采購使用中來股份組件。
9月20日，中來股份擬以自用資金1.08億元增資入股錦州信誠陽光電站有限公司，其中首期出資243萬元。本次投資完成后，中來股份持有該公司9%股權。增資后，錦州信誠陽光股東結構為錦州華信資產、中天科技、錦州城市建投、錦州陽光能源和中來股份，持股比例分別為34%、33%、15%、9%和9%。
資料顯示，錦州信誠陽光主營業務為光伏電站開發、建設、運營、維護及管理服務等。“通過融合各方優勢資源、共同開發電站業務，同時，電站業務的發展也將于公司現有制造業務形成協同效應。”中來股份如是說。
至此，中來股份背膜-單晶電池/組件-光伏電站的通道已經打通，多路進擊，其“帝國雛形”已現，未來值得期待。
不過，一組數據仍需引起讀者及企業決策層警惕。據黑鷹光伏此前統計，截至6月末，僅A股39個光伏核心玩家“光伏在建工程”達271個，期末余額達227億元，這還不包括類似于中來股份“年產10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池”這樣的擬建項目，若是這些在建、擬建項目近兩三年都如期完工，市場能消化的了嗎？這會不會再度引發中國光伏行業產能過剩危機？
正如有讀者在后臺給我們的留言“補貼隨時退坡，市場沒有暴利；鈣鈦礦染料電池，隨時出山，技術線路不止一條競爭。產業壁壘低，多晶硅群狼追趕……新增光伏裝機量這么多，電網消納矛盾突出，明年市場萎縮怎么辦？”
（黑鷹注：資本市場的歷史從根本上來講就是光伏企業家創造歷史的過程。只有通過細節式的歷史素描，才可能讓時空還原到它應有的錯綜復雜和莫測之中，讓人的智慧光芒和魅力，以及他的自私、愚昧和錯誤，被日后的人們認真地記錄和閱讀。黑鷹光伏將持續關注光伏產業及資本市場核心玩家的產業謀局和資本故事，并關注光伏商業文明的持續進程。）
