“如今我走在人生的十字路口上，我總是知道那條路是對的，毫無例外，我知道！但是我從不去走，你知道為什么嗎？因為媽的，太苦了！”這是《聞香識女人》中史法蘭中校用他那稍顯頹廢，又暗藏火山般激情的嗓音發不出的對這個世界的嘲諷,還有一絲無奈。
光伏資本市場十余年跌宕，不少人離開，不少企業倒下，唯有8大企業穿越產業迷霧、歷經各種兇險，日漸做大，得以讓自身的“壽命”續接到十年以上。
這本極為不易。唐皇李世民說，以史為鏡,可以知興替。我們在這些光伏企業的發展史中能找到答案嗎？
上述8大“不倒翁”企業分別為：”阿特斯太陽能、保利協鑫能源、韓華新能源、晶澳太陽能、英利綠色能源、特變電工、中環股份和航天機電。
活下來已是不易，能發展壯大更為難得。即便如8大不倒翁，期經歷也是五味雜陳，有的企業歷難重生，再攀高峰，成就光伏某領域世界之王；有的企業突擊猛進，逆襲成就龍頭之位；有的企業則深陷巨虧泥沼，有退市之危。
本篇，筆者整理、分析了近十年資本市場上僅存的8大不倒翁核心財務數據，以饗讀者。
一、8大不倒翁十年小結
誰收入最多？誰利潤最高？誰盈利能力最強？誰又面臨生死之危？
黑鷹光伏統計了這八大不倒翁近十年營業收入、凈利潤、投資現金流、籌資現金流、毛利率、資產負債率這6大核心財務數據，為了方便讀者閱讀，我們先以榜單的形式呈現給大家，接下來，我們先看一下各大榜首都被誰占據了：
十年收入第一名： ? ? ? ? ? 特變電工??2353億元
十年凈利潤第一名： ? ? ? 特變電工 ?139億元
十年對外凈投資第一名： 保利協鑫 ?585億元
十年凈融資第一名： ? ? ? ?保利協鑫 ?287億元
當下毛利率第一名： ? ? ? ?保利協鑫 ?32.78%
當下資產負債率第一名： 英利 ? ? ? ? 190.33%
首先，我們先來看一下這八大不倒翁十年收入情況。
十年8大不倒翁收入總和
黑鷹光伏統計的數據顯示，十年間，特變電工以2353億元的總營業收入高居第一名，但特變電工光伏收入占整體營業收入比重僅為25%左右。若單論光伏收入能力，保利協鑫當之無愧的光伏第一營收王，十年營業收入合計達1600億元，較阿特斯多出近500億元。
接下來，我們再來看一下這八大不倒翁賺錢能力誰強，誰弱。
十年8大不倒翁凈利潤總和
利潤榜前三名與收入榜前三名完全一致，其中特變電工再次以139億元高居盈利榜第一名，保利協鑫以92億元的成績位于第二位，這兩家企業盈利能力遠超其他人。
實際上，保利協鑫、特變電工、阿特斯成功并非運氣使然，他們的成功主要得益于其融資戰略的成功，以及持續的高投入。不信？你看投資現金流、融資現金流榜一目了然。
十年8大不倒翁對外凈投資現金流
十年8大不倒翁籌資現金流
回到產品層面，產品銷售毛利率是體現公司核心競爭力的最佳指標。我們從企業毛利率水平及變動情況，對其產品的盈利能力及競爭力會有一個更清晰直接的了解。
2017年3季度8大不倒翁毛利率
（注：保利協鑫披露的是上半年數據）
分析這個榜單，你會發現有意思的一幕，盈利能力最強的前四位，毛利率在2017年都有不同程度的提升，而毛利率較低的四家企業則有不同程度的下滑，這只是巧合嗎？
即便過去多年，無錫尚德、江蘇賽維的轟然倒塌如今看起來依然震撼人心，它們的失敗因素很多，但最致命的一擊近乎都是因為觸碰了“高負債率紅線”，最終被他們原來的朋友，如今的債主“干掉了”。我們來看一下這8大不倒翁2017年前三季度的資產負債率情況。
2017年8大不倒翁資產負債率
（注：保利協鑫披露的是上半年數據）
曾經熟悉的震撼一幕又出現在了老牌巨頭英利身上隱現。而阿特斯83%的負債率也不可輕視。
二、特變電工：邊塞小城殺出雙巨頭
正如《誰動了我的奶酪》中寫到的面對變革，抱怨、等待和變革三種人不同的命運一樣，只有大家都開始主動求變、主動創造、主動創新，社會才會有發展和進步。張新說，“沒有創造它的昨天，有理由分享它的未來嗎？”
特變電工發軔于新疆小城昌吉。特變的前身是成立于1983年的特種變壓器廠，到了88年，這家小廠總資產不足15.3萬元、負債73萬元已經瀕臨倒閉，在當時年僅26歲的技術骨干張新眼里這個街道小廠就是“那堆倒塌的廢墟”。
正是張新用力近30年時間，硬是在輸變電、新能源領域先后打造了兩個世界級巨艦。特變電工的創業之苦，其掌舵者張新在《特變電工,我的大學》一文中有詳細的回溯?？梢哉f，正是張新用一顆匠心打造的兩艘世界級巨艦，讓特變電工在過去風雨動蕩的十年中，非但毫發無損，沖勢反而越發強盛。
近十年特變電工營業收入情況
尤其是，十多年間，特變電工從未出現過虧損，只在2011年、2012年兩年出現下滑，這份成績單放在任何一個行業都具有傲人的資本。
特變電工凈利潤情況
張新能將特變電工打造成世界級企業，依靠的不斷的重金在這艘戰艦站不斷添加新的火力點。據黑鷹光伏統計，2012年至今，特變電工公布的計劃投資新能源電站項目至少71個，合計裝機容量約為9466MW,累計投資總額約為944.73億元。
據黑鷹光伏統計，特變電工近十年（2008年-2017年前三季度）每年對外凈投資都在15億以上，尤其是近七年凈投入都在20億級以上，有著這份執著的勇氣又怎會不成功呢？
特變電工對外投資現金流
在特變電工這艘巨艦上，張新不只是添加火力點，更是為其兩身打造了“成本”防護重甲，不斷增強其競爭實力。這或許也是特變電工毛利率一直穩中有升的關鍵所在。
特變電工毛利率情況
張新敢于同時打造“火力點”和防護重甲這些高成本武器的底氣，就在于其一直以來較為成功的融資戰略，他一直很注重對外融資。實際上，近年特變電工不斷的運用各種手段，補充自身的資本實力，近十多年前其籌資現金流合計為273.86億元，尤其是2014年以來（2014年-2017年9月），凈籌資現金流累計達139億元。
特變電工籌資現金流
實際上，特變電工能在十年間屢次躲避暗礁，還在于其知道企業最大風險往往來自于過高的負債率，它對高負債率一直保持敬畏之心。我們發現在特變持續高強度投資的同時，其資產負債率一直在60%這個安全線上下波動，十多年間從未逾越70%。
特變電工資產負債率情況
三、保利協鑫：強力崛起的龍頭
2007年保利協鑫僅擁有并運營著17家熱電廠及1家垃圾發電廠，收入主要來源于還是傳統電力和蒸汽銷售。2017年上半年生產3.87萬噸多晶硅及10.6GW硅片，繼續位列全球第一。如今它可以說是協鑫集團掌門人朱共山手里第一王牌。
保利協鑫2006年10月成立于香港，2007年11月在香港上市，當時保利協鑫僅擁有并運營著17家熱電廠及1家垃圾發電廠，當時保利協鑫的收入主要來源于還是傳統電力和蒸汽銷售。
如今，保利協鑫主營業務為多晶硅及硅片制造，以及投資、管理及營運光伏電站。保利協鑫是中國首家突破年產萬噸級以上多晶硅產能和產量的企業，是全球最大多晶硅生產企業之一，也是全球硅片產能最大的企業。
保利協鑫2017年上半年生產3.87萬噸多晶硅及10.6GW硅片，繼續位列全球第一。如今它可以說是協鑫集團掌門人朱共山手里第一王牌，2016年公司實現營業收入223.24億元（高居黑鷹光伏榜單第二位），是十年前的12.96倍，據我們統計，十年半時間，保利協鑫累計實現營業收入高達1715億元。
保利協鑫營業收入情況
我們還發現，保利協鑫凈利潤2016年、2017年上半年連續負增長，顯然這已經引起了企業決策者的重視，并采取了有效的手段予以應對（下文會有詳述）。
保利協鑫凈利潤情況
而保利協鑫在上游快速稱王，這除了來自于決策者超卓的遠見，還有其敢于逆勢重金投資布局的膽識。據黑鷹光伏統計，自2010年以來，保利協鑫每年對外凈投資額從未低于過40億元，這在整個光伏市場都很罕見。近十年半的時間，保利協鑫累計對外投資額高達649億元。
尤其是，2017年兩大投資布局頗受市場關注。其一是2017年3月，保利協鑫收購了美國尖端技術公司SunEdison，公司內的中美技術研發人員正在合作將國際最尖端的硅材料核心技術落地中國，是公司保持未來長遠的市場領先競爭力。
另外，為了保證產品的競爭力以及扭轉凈利潤下滑的局面，保利協鑫2017年4月公告稱，已通過投資興建位于新疆生產規模達6萬噸多晶硅廠房項目。該項目新增總投資預算為56.82億元。預計建成后，保利協鑫多晶硅產能將由目前的7萬噸增至11.5萬噸。
保利協鑫對外投資現金流情況
實際上，如今保利協鑫產品仍具有較強的競爭力，這從其產品毛利率近五年連續增長的走勢中可以得到印證。
保利協鑫毛利率情況
在保利協鑫略顯奔放的打法下，其資產負債率一直保持較高的水平，但還在可以控制的范圍之內，2017年公司決策層也在有意識降低這部分潛在的風險（下文會有詳述）。
保利協鑫資產負債率情況
為了實現更大的野心，掌控現金流風險，2017年保利協鑫在融資端也下足了功夫。僅上半年保利協鑫凈籌資34.25億元，下半年其還通過與太平金融控股、芯鑫融資租賃公司等金融機構簽署合作框架協議，這些協議若是能夠完成，將為保利協鑫帶來過百億元的戰略資金。
保利協鑫籌資現金流情況
2017年12月20日晚間保利協鑫還發布公告稱，擬將公司多晶硅、硅片等光伏材料業務分拆在境內A股上市，目前正初步考慮引入戰略投資者。在業內人士看來，兩個融資平臺能在提高保利協鑫能源估值的同時，使公司擁有更加穩健的財務結構和償債能力。
四、阿特斯：連環重磅投資局
在業績“失速”危機下，自2015年起，阿特斯使出了空前的投資力度，僅2015年、2016年兩年對外凈投資額達137.2億元，是十年累計對外凈投資額的63.92%。
創立于2001年的阿特斯，集團總部位于加拿大安大略省，中國區總部位于江蘇省蘇州市高新區。阿特斯在2006年成功登陸美國納斯達克，成為國內首家太陽能光伏企業在美國的納市上市的公司。
其通過全球戰略和多元化市場布局，目前在全球六大洲20個國家和地區建立了分支機構，在過去16年里，它為世界各地的客戶提供了超過24吉瓦的太陽能組件。財報顯示2016年阿特斯營業收入為197.92億元，是十年前的8.95倍，近十年半其累計實現營業收入達1270億元。不過，如今阿特斯增長隱有“失速”之險。
阿特斯營業收入情況
十年間，阿特斯四個年度出現虧損，6個年度盈利，不算好也不算壞。但是自2015年以來，阿特斯凈利潤連續大幅下滑，這個跡象或許正是引發阿特斯接下來連環重磅投資局的誘因。
阿特斯凈利潤情況
為破業績困局，從投資現金流我們可以看到自2015年起，阿特斯使出了空前的投資力度，僅2015年、2016年兩年對外凈投資額達137.2億元，是十年累計對外凈投資額的63.92%。
阿特斯對外投資現金流情況
2017年，阿特斯在組件產能投資新布局上還有諸多震撼業界大手筆動作。
比如在2017年5月5日下午，阿特斯與江蘇鹽城簽署戰略合作協議。鹽城與阿特斯集團將在光伏電池片、光伏組件生產和光伏利用等方面深化合作。此次合作，國家級鹽城經濟技術開發區與阿特斯集團簽訂了3GW光伏電池項目投資協議。
另外，在2017年9月25日，阿特斯陽光電力集團旗下全資子公司——包頭阿特斯陽光能源科技有限公司3GW長晶切片、600MW太陽能組件項目一期投產暨二期開工儀式在包頭裝備制造產業園區舉行。
阿特斯預計2017年年末將硅鑄錠產能從目前400MW提升至1100MW，將硅片產能從目前2GW提升至4GW，將電池片產能從目前4490MW提升至4700MW，將組件產能從目前6970MW提升至7190MW。
如今在阿特斯連續重磅的投資布局下，不斷增長的產能規模開始逐步釋放威力，其產品毛利率已有“抬頭”之勢。數據顯示阿特斯毛利率在2015年、2016年連續出現較大幅度下滑，而2017年前三季度阿特斯毛利率為18.37%，較2016年增長了近四個百分點，無疑這是一個好的征兆。
阿特斯毛利率情況
不過，我們也發現，近三年阿特斯資產負債率一直保持在80%以上的高位，財報還顯示，截至2017年6月末，阿特斯擁有的“現金及現金等價物”為33.64億元，但是其“短期借貸及長期借貸當期到期部分”卻高達142.69億元。高負債就如懸在阿特斯頭上的達摩克利斯之劍，不得不防。
阿特斯資產負債率情況
當然，高負債率需要引起警惕，但也無需過度擔憂。因為對于國際頂級融資客阿特斯來說，總能找到解決的辦法。據黑鷹光伏統計，十年間阿特斯籌資凈現金流為221.81億元，高于十年對外投資現金流的214.65億元。
阿特斯籌資現金流情況
據黑鷹光伏統計，僅2017年阿特斯就在美國、巴西、日本與多個國際金融巨頭實現深度合作，且合作方式別具一格，堪稱“世界級”的融資大師。
最具里程碑意義的是，阿特斯基礎設施基金將于2017年10月30日在東京證券交易所基礎設施基金市場掛牌上市。規模總額177億日元（約合人民幣10.37億元）。這不僅標志著國外資本市場對阿特斯品牌及質量的認可，更意味著手握大量優質光伏電站資源的阿特斯，可以不斷復制該模式，憑此其就能回收巨量資金?！霸诤Ｍ馍鲜械墓夥髽I中，阿特斯的融資能力算是最強的?！痹谕庹鲬鸲嗄甑啮臅早f，早已摸清了國際資本喜好。
五、英利：老牌巨頭警示錄
如今光伏行業在新技術的顛覆下，老舊的生產設備已經喪失了最后的競爭力，注定要被淘汰，可以說企業已經到了不得不變的時候。可我們發現自2013年以來，英利融資近乎停滯，投資規模大幅收縮，這是戰略上的失誤？還是有難言之隱？
英利成立于1998年，生于河北保定，“每天早晨一睜眼，就想生存問題”的苗連生及其領導的英利曾被業內視為“價格屠夫”，2007年英利在苗連生掌舵下，成功搶灘美國紐交所。軍人出身的苗連生因為“不習慣”還創造了一個紀錄：他是紐交所200多年歷史中第一個不系領帶的敲鐘人。
據公開資料，目前，已有超過6500萬塊英利組件（超過15GW）在全球范圍內90多個國家運行。從多晶硅生產到光伏組件封裝，英利的垂直一體化生產模式覆蓋了整個光伏產業鏈。近十年半，英利累計實現營業收入合計達1082億元。
英利營業收入情況
令人惋惜的是，老牌巨頭英利自2011年以來，就深陷虧損泥潭難以自拔，6年公司累計虧損172.16億元，近11年時間（2007年-2017年9月）累計虧損達181.31億元。
英利凈利潤情況
尤其是，英利2017年毛利率的大幅下滑，無異于雪上加霜。
英利毛利率情況
如今光伏行業在新技術的顛覆下，老舊的生產設備已經喪失了最后的競爭力，注定要被淘汰，可以說企業已經到了不得不變的時候。可我們發現自2013年以來，英利融資近乎停滯，投資規模大幅收縮，這是戰略上的失誤？還是有難言之隱？
英利對外投資現金流情況
英利籌資現金流情況
英利最大的危機還是來自于極高的負債率，據我們統計，自2007年以來，英利資產負債率連續十年多一只處于快速增長階段，自2015年以來，其資產負債率一直在100%以上，甚至仍在創新高。這或許就是英利近年“不得已”全面收縮戰線的原因吧。
英利資產負債率情況
早在2013年，黑鷹光伏聯合創始人曾有幸去英利采訪過一次苗連生。記得當時的苗連生很疲累，剛坐定，他將頭和腰身往椅子上仰了仰，同時雙掌壓住眼皮輕柔片刻后猛地松開：“不好意思啊，實在太累了。過幾天又得出發了?！?/p>
采訪前的三個月里，苗連生帶著團隊，驅車2萬多公里，在山東、山西、河南、云南、廣西等8個省市連軸轉，對地面資源以及分布式資源來了一番實地考察。艱難穿越光伏行業的沼澤地，苗連生的壓力絲毫未減，“每天早晨一睜開眼，就想到兩萬六千名員工的吃飯生存問題，如果說自己沒壓力，那不真成‘作秀’了？”
行伍出生的他，要求英利人都有“爬雪山”“過草地”的精神，他曾要求英利的管理層都看電視劇《亮劍》。
此次，英利能躲過“高負債”這根死神之刀的收割嗎？我們認為不論結果如何，英利在中國光伏史上都留下了濃重的印記，它對于中國光伏產業的貢獻也是毋庸置疑的。
六、晶澳太陽能：低調的前行者
2013年以來晶澳營業收入一直保持正增長，十年多時間，晶澳累計實現營業收入達1029億元。私有化后的晶澳將更加神秘，但它的每一個動作都將時刻受到市場的重點關注。
晶澳成立于2005年5月，2007年2月在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，融資2．4億美元，融資額居國內同行業第二位。自2010年以來，晶澳一直是全球頂級的光伏電池生產商，并確立了一流光伏組件供應商的地位。目前在國內外擁有十一個生產基地，硅片產能達3.0GW、電池產能達6.5GW、組件產能達7.0GW。目前，晶澳累計出貨超過23GW。
2016年晶澳實現營業收入157.37億元，是十年前的5.84倍。2013年以來晶澳營業收入一直保持正增長，十年多時間，晶澳累計實現營業收入達1029億元。
晶澳營業收入情況
但是，晶澳凈利潤走勢并不樂觀。其2015年以來增速連年大幅下滑，尤其是2017年前三季度凈利潤更是同比下滑了49.45%。
晶澳凈利潤情況
同時，近兩年，晶澳太陽能毛利率也出現小幅下滑，如何力挽盈利端的頹勢，是擺在晶澳面前一道難題。
晶澳太陽能毛利率情況
從現金流量表中，我們可以看到晶澳并沒有坐以待斃，近年也在逐步加大融資力度和投資步伐。
晶澳對外投資現金流情況
晶澳籌資現金流情況
而晶澳太陽能財報相對來說比較健康。自2009年以來經營現金流一直為正，說明其頗為看重現金流管理。截至2017年6月末，晶澳太陽能資產負債率為68.23%，雖處于行業較高水平，但仍在可控范圍之內。
晶澳資產負債率情況
北京時間2017年11月17日晚間彭博消息，晶澳太陽能同意以全現金交易的方式被一家投資者團體收購，該投資者團體包括公司董事長兼CEO靳保芳。私有化后的晶澳將更加神秘，但它的每一個動作都將時刻受到市場的重點關注。
七、韓華新能源：身陷業績、債務雙困局
?韓華新能源若是改變這一不利局面，首先要打通融資端，只有儲備足夠多的糧草“資金”，才能支持其打一場翻身硬仗。
韓華新能源成立于2004年，生產基地位于江蘇省啟東市，2006年登陸納斯達克，是在美國納斯達克上市的中國背景公司之一。公司實際控制人為韓國十大財團之一的韓華集團。2014年12月8日，韓華新能源(HSOL)宣布與Q CELLS合并，與韓華新能源有限公司合并電池產能達到2.3GW，為全球第二。
如今韓華Q CELLS 擁有從中游領域的硅碇、硅片、電池片、組件等，到下游領域的個人住宅、商業設施、大型發電站的全方位解決方案。 目前，韓華新能源擁有6.8吉瓦電池和6.8 吉瓦太陽能組件的產能, 是世界上最大的電池制造商, 也是最大的太陽能組件供應商之一。
在并購的作用下，2015年韓華新能源營業收入直接從2014年的48.37億元，突破至116.94億元，2016年再度增長至168.28億元，是十年前的7.03倍；2015年凈利潤也由2014年的虧損6.27億元變為盈利2.84億元，2016年其凈利潤更是創歷史新高，達8.84億元，是十年前的5.92倍。
十年多時間，累計實現營業收入為771.33億元。但是，2017年在大多光伏公司業績井噴之際，韓華新能源營業收入、凈利潤卻雙雙巨降16.55%和71.73%，這不是一個好現象。
韓華新能源營業收入情況
韓華新能源凈利潤情況
另外，韓華新能源毛利率近年也出現小幅下滑，比如2017年前三季度毛利率為12.25%，位列八達不倒翁第五位，較2016年下滑了5.11個百分點，降幅位列八達不倒翁第二位，其形勢不容樂觀。
韓華新能源毛利率情況
2017年韓華新能源業績近乎全線潰敗，這或許是因為韓華新能源過度依賴“并購”這種外延式的增長，而忽視了內生式增長所導致的。我們發現，2011年是韓華新能源投、融資的高峰，當年凈投資、凈融資規模分別為24.38億元和25.28億元，此后一直沒有打破這一記錄。尤其是在2016年韓華新能源對外凈投資額僅為1.46億元，這個投資規模是八達不倒翁中最低的。
韓華新能源對外投資現金流情況
韓華新能源籌資現金流情況
當然，韓華新能源近些年不敢于大力投資，或許也是考慮到來自于負債端的強大壓力。尤其是在韓華新能源(HSOL)宣布與Q CELLS合并后，其資產負債率一度突破了80%，即便是截至2017年9月末，其資產負債率也達到78.05%，據我們了解，截至9月末，其擁有“現金及現金等價物”16.3億元，而“短期借貸及長期借貸到期部分”達49.39億元，其資金壓力可想而知。
韓華新能源資產負債率情況
兵法有云：“兵馬未動，糧草先行?！蔽覀冋J為，韓華新能源若是改變這一不利局面，首先要打通融資端，只有儲備足夠多的糧草“資金”，才能支持其打一場翻身硬仗。
八、中環股份：投融勝負手
中環股份董事長沈浩平說“在動物世界中，好奇心是一個物種不被消滅的最大基因。保持團隊的思維活躍性，在不斷挑毛病、不斷否定自我的過程中進行管理與技術創新，這是我們的制勝武器吧?！?/strong>
中環股份前身為天津市第三半導體器件廠，始建于1969年，實際控制人為天津市國資委，于2007年登陸A股，主要從事半導體分立器件、單晶硅及硅片的生產及銷售。2007年初登A股之時，中環股份在光伏這個行當“名不見傳”，甚至還稱不上是一家正宗的光伏企業。
但中環股份依靠在全球范圍實施“界面友好、共擔風險、協同發展”的“外聯整合”戰略，成功進入多晶硅原材料、高效PERC電池片、高效太陽能組件、高效光伏地面電站等光伏核心領域，“已基本完成公司未來發展新結構布局，成為行業領域內有力競爭者。”
十年間，中環股份只在2009年和2012年出現兩次負增長，2013年以來，一直保持正增長，2016年營業收入為67.83億元，是十年前的9.75倍，十年半累計實現營業收入356.6億元。
中環股份營業收入情況
近五年（2013年-2017年前三季度），中環股份凈利潤一直保持在29%-173%這一區間高速增長，且遠超同一時期營業收入增幅，這說明中環股份對成本的控制力非同一般。
中環股份凈利潤情況
中環股份業績持續的強勁增長，也離不開其長久的投資布局。我們發現，自2011年以來，其對外凈投資額從沒有低于過10億元，2017年更是達到了創歷史新高的33.87億元。其中有多筆超重量級投資。
比如2017年4月26日公告稱中環股份與宜興經濟開發區就推進實施“10GW 高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產業化項目”簽署了合作協議。
最引市場震動的還是2017年9月26日，中環股份公布四期項目更改方案：擬新增投資四期改造項目，四期項目及四期改造項目預計總投資98.52億元，產能合計為16.6GW，建成后中環光伏太陽能級單晶硅材料一、二、三、四期及四期改造項目合計年產能超過23GW。
中環股份投資現金流情況
隨著中環股份新擴張產能的逐步釋放，中環股份毛利率也出現了走強的勢頭。2017年三季度，中環股份毛利率為19.20%，創自2011年以來的新高。
中環股份毛利率情況
頗為難得的是，在中環持續高強度的投資布局時，其資產負債率非但沒有急速上升，反而較最高時期有所下降，近四年更是穩定在55%這個相對安全的區間上下波動，其對風險的危機意識及把控能力都遠超很多競爭對手。
中環股份資產負債率情況
鮮有人關注中環股份的融資能力，據黑鷹光伏統計，近十年半間，中環股份籌資現金流達178.66億元，較對累計外投資額還高出11.8億元，也就是說僅依靠對外融資中環股份就完全能夠支撐其“帝國”擴張步伐。
2017年中環股份也是運用融資手段最多的光伏企業之一：既有發行公司債券、中短期融資券等上市公司常規手段，還有與控股股東合資成立財務公司、參股產業投資基金等新式打法，其展現的融資技戰術頗有大師風范。
比如為了撬動更大的資金，4月27日，中環股份與宜興創業園科技發展有限公司、建行天津分行、建行無錫分行簽署了《新材料股權投資基金戰略合作框架協議》，基金總規模20億元（擬），基金投資方向為中環在江蘇宜興投資的相關項目，其中，中環出資2.5億元，其他三方分別出資2.5億元、7.5億元和7.5億元。
中環股份籌資現金流情況
中環股份董事長沈浩平說“在動物世界中，好奇心是一個物種不被消滅的最大基因。保持團隊的思維活躍性，在不斷挑毛病、不斷否定自我的過程中進行管理與技術創新，這是我們的制勝武器吧。”
九、航天機電：盈利危局
據半年報披露，2017上半年航天機電光伏產品收入為13.56億元，同比下滑了16.69%，毛利率同比下滑了近11個百分點。據我們統計發現，航天機電自2015年以來，其毛利率一直處于下滑趨勢。
航天機電早在98年就登陸A股，中國航天系統的第一家上市公司，產品涉及高端汽車零部件、新能源光伏、新材料應用等三個領域。其中光伏收入占據航天機電半壁江山，其新能源光伏產業主要為硅片、電池片、組件環節的技術研發、制造以及銷售，大型電站投資、開發、EPC建設以及電站運維服務的光伏全產業鏈。
2016年末，航天機電具備了1.56億硅片、900MW 電池片及900MW組件的產能。截至2017年6月末，航天機電運維電站數量70座，運維當量1.4GW。依靠全產業鏈打法，航天機電在光伏領域也搶占一席之地。2016年航天機電光伏業務收入31.9億元，位列黑鷹榜單25位，光伏收入較2007年增長了4.18倍。在光伏這個引擎的帶動下，2013年以來，航天機電營業收入一直保持較高速增長。
航天機電營業收入情況
但是光鮮的外表下，航天機電仍難掩流露出的盈利危機。尤其是，2017年前三季度航天機電虧損2.44億元，同比下滑了361.04%。
航天機電凈利潤情況
航天機電盈利危機或許正是受到了光伏收入下滑的影響。據半年報披露，上半年航天機電光伏產品收入為13.56億元，同比下滑了16.69%，毛利率同比下滑了近11個百分點。據我們統計發現，航天機電自2015年以來，其毛利率一直處于下滑趨勢。
航天機電毛利率情況
實際上，近些年航天機電融資規模、對外投資規模雖無法與一些龍頭企業媲美，但也達到了10億級，只是投資重點有時沒有放在光伏業務上。比如2017年航天機電唯一重量級的投資是4月7日，航天機電擬通過現金收購erae AMS剝離汽車部分業務后存續公司51%股權，收購價格為1.47億美元。該公司是德爾福旗下曾經的一員，是國際型專業汽車零部件廠商。
航天機電對外投資現金流情況
航天機電籌資現金流情況
值得稱道的是，航天機電對負債具有很強的風險把控力，十年多時間，航天機電資產負債率從來沒有突破過65%，2017年三季度末，資產負債率僅為57.04%，幾乎是八大不倒翁中最低的。但是，在光伏行業即將迎來“大變局”的當下，如何抉擇仍是擺在航天機電面前的頭等要事，“三心二意”可能最終落得一場空。
航天機電資產負債率情況
來源：黑鷹光伏
