文 ｜ 寧雯

迎著光伏的風口，晴天科技正朝著“中國戶用光伏”第一股沖擊。

2022年7月1日，起家于戶用光伏的浙江晴天太陽能科技股份有限公司（簡稱為“晴天科技”）發布了預披露招股說明書，擬在上交所主板掛牌。

《招股書》顯示，2019年－2021年，晴天科技的營收分別為2．54億元、3．96億元以及9．61億元，分別同比增長55．72％以及142．68％；凈利潤分別為0．23億元、0．44億元以及1．12億元，分別同比增長91．3％以及154．55％。

考慮到光伏產業正在如火如荼的發展，晴天科技的營收以及凈利潤數據均能達到三位數的增速確實會給人以無限的遐想空間。不過細細分析《招股書》，晴天科技亮眼的財務數據，或許并不是源自于光伏“故事”，而僅僅是個資本“故事”。

資本“故事”講得好

2020年－2021年，晴天科技營收猛增，很大一部分原因都是因為“金主爸爸”突然發力。

《招股書》顯示，2020年－2021年，晴天科技排名第一的客戶從陽光電源股份有限公司變為了寧波錦浪智慧能源有限公司（下文簡稱為“錦浪智慧”）。以2021年為例，錦浪智慧為晴天科技貢獻了4．35億元的營收，同比增長164．73％，占總營收的45．32％。

圖源：招股書

在行業飛速發展的過程中，晴天科技找到一個急需布局光伏業務的大客戶無可厚非，但問題是，錦浪智慧并不是“大”客戶。天眼查數據顯示，錦浪智慧成立于2019年4月，2020年僅有38人參保，被國家市場監督管理部門標注為“小微企業”。

更匪夷所思的是，錦浪智慧本身就是浙江省分布式光伏電站行業的玩家。

官方資料顯示，錦浪智慧是錦浪科技股份有限公司（簡稱為“錦浪科技”）的全資子公司。錦浪科技的主營業務為生產光伏逆變器，2019年初，宣布進軍分布式光伏發電行業時，其成立了錦浪智慧，主要從事分布式光伏電站的開發、建設以及運維等工作。

簡而言之，晴天科技和錦浪智慧是同一地區，定位同一業務方向的公司，是直接的競爭對手。

同地域同行業的競爭關系依然可以有密切的合作，很可能是因為晴天科技與錦浪科技有不一般的聯系。

天眼查數據顯示，經寧波東元創業投資有限公司、寧波華桐恒泰創業投資合伙企業（有限合伙）、廣東永光新能源有限公司等公司傳導，晴天科技與晴天科技有資本上的間接聯系。

圖源：天眼查

如果說上述資本層面的間接聯系，還可以用投資“眼光一致”的偶然性來解釋的話，那么晴天科技直接將子公司打包轉讓給錦浪智慧，則清晰無誤地說明，前者和后者有非同一般的關系。

《招股書》顯示，2019年－2021年，晴天科技共注冊了159家子公司。這些子公司大部分注冊地都位于錦浪智慧的所在地浙江省寧波市象山縣。與此同時，報告期內，晴天科技還將其中的75家子公司的股權轉讓給了錦浪智慧。

按常理推斷，晴天科技轉讓公司股權或許是為了創收，但報告期內，晴天科技處置75家子公司企業沒有收到任何現金。與此同時，上述子公司還搖身一變，成為了晴天科技的客戶。2019年－2021年，上述子公司分別為晴天科技帶來0．32億元、0．41億元以及1．22億元的營收。

綜合考量上述蛛絲馬跡可以發現，位于金華的晴天科技不遠萬里跑到錦浪科技的大本營注冊大量公司，再將公司轉給錦浪智慧，很可能是為了在上市前， 通過資本方面的運作，虛增業績。

行業持續承壓，晴天科技營收猛增

上述猜測不光始見于資本層面的蛛絲馬跡，也與晴天科技過于夸張的業績增速有一定聯系。

誠然，自2004年，因政策鼓勵、產業鏈日趨成熟，中國光伏產業已經步入了發展的快車道。但2019年以來的產業加速升級浪潮，也使光伏行業面臨加快補貼退坡、淘汰落后產能、發電平價上網等挑戰。

《國家發展改革委關于2020年光伏發電上網電價政策有關事項的通知》明確表示，“能源主管部門統一實行市場競爭方式配置的所有工商業分布式項目，市場競爭形成的價格不得超過所在資源區指導價，且補貼標準不得超過每千瓦時0．05元。”

這給光伏行業帶來的一大挑戰，就是部分行業玩家出現了收入增速放緩或是毛利率下跌的情況。

以與晴天科技同地區同行業芯能科技為例，其2019年－2021年的營收分別為3．87億元、4．27億元以及4．45億元，分別僅同比增長10．33％以及4．31％，增速不要說三位數，即使雙位數都成奢望。

雖然天合光能2021年的營收保持了雙位數增速，但是其主營業務成本達到了374．57億元，同比增長53．49％，高于49．49％的營收增速，致使主營業務的毛利率下跌了2．24％，僅為13．8％。

圖源：天合光能2021年財報

與上述同行業玩家相反的是，晴天科技的營收數據絲毫不受客觀因素的負面影響，三年時間，總營收不光翻了近乎四倍左右，并且主營業務的毛利率還能維持在30％左右。

尤其值得注意的是，晴天科技亮眼的年度營收數據也不是建立在每個季度“均衡”回款的基礎上，而是過于倚重第四季度。《招股書》顯示，2019年－2021年，晴天科技Q4營收占各年度營收的比重40．16％、62．16％以及40．3％。

圖源：招股書

考慮到分布式光伏電站集成業務施工階段主要為屋頂露天施工，除極端天氣外，幾乎不會受季節因素影響。按此推測，晴天科技連續三年Q4營收占比在40％以上，很大概率與人為操縱收入或后期調整報表有關。